Anthropic 將 IPO 定價區間訂為 $70–$78，估值最高達 $1.405 兆美元

前言

Anthropic 向美國證券交易委員會提交的更新文件，概述了其計畫在 Nasdaq 進行的首次公開募股，定價區間為每股 $70 至 $78。這家人工智慧公司計畫發行 825 million 股，若以區間上限定價，這筆交易可募得約 $64.4 billion。另有七家供應或支援其運算基礎設施的公司，同意在同步進行的私募配售中購買 $26 billion 無投票權股票。

這項預定上市計畫正值營收快速成長、基礎設施支出承諾龐大，以及 AI 產業估值再度引發討論之際。其公司治理架構也讓共同創辦人與一個信託對公司決策具有重大影響力。本文將說明此次發行、財務條款、參與投資者，以及潛在股東面臨的考量，並採用申報文件與引述報導所載的數據及細節。

懶人包

Anthropic 計畫以每股 $70 至 $78 的價格出售 825 million 股 A 類股票，承銷商另有權購買 123.75 million 股。在區間上限定價時，IPO 可募得約 $64.4 billion；同步進行的私募配售則有七家科技公司同意購買總額 $26 billion 的無投票權股票。依申報文件所列股數推算，市值約為 $916 billion 至 $1.02 trillion；CNBC 引述的完全稀釋估值則達 $1.405 trillion。投資者正在權衡強勁的銷售成長與巨額虧損、龐大的支出承諾、市場波動，以及股東投票影響力有限等因素。

正文

預定股票發售。根據週二向美國證券交易委員會提交的更新文件，Anthropic 已將 IPO 定價區間訂為每股 $70 至 $78。公司計畫以股票代號「ANT」在 Nasdaq 上市；上個月公開 IPO 申報文件時，該公司便已揭露此代號。此次預定發行 825 million 股 A 類普通股，其中 801.4 million 股為新發行股票，另有 23.6 million 股由現有股東出售。

若股票以預定區間上限定價，此次發行將募得約 $64.4 billion，其中包含出售股東出售股票所得款項。承銷商另有權購買最多 123.75 million 股。此選擇權可能增加售出的股票數量，但申報文件所列的主要估算，將基本發行與額外選擇權分開計算。

Anthropic 預計於 November 18 定價，並於 November 19 開始交易。CNBC 引述知情人士報導，公司目標將約 20% 的股票配售給散戶，據稱遠高於 IPO 的一般水準。這些預定日期與配售比例，是與此次發行相關的預期，而非對時程或最終配售比例不變的保證。

估值估算。申報文件指出，發行完成後流通在外的股票約為 13.09 billion 股。以預定價格區間乘以該股數，推算市值約為 $916 billion 至 $1.02 trillion。這項計算採用文件所列的發行後股數，應與完全稀釋估值區分；後者可能納入其他潛在股票與證券。

根據 CNBC 報導，以完全稀釋基礎計算，Anthropic 的價值最高可達 $1.405 trillion。這項估值高於公司在 May 一輪募資中公布的 $965 billion 估值。因此，申報文件推算的市值與 CNBC 所報導的完全稀釋估值屬於不同衡量方式，不能視為同一項計算的不同說法。比較預定 IPO 價格與私募市場估值，或納入潛在稀釋的估算時，這項區別相當重要。

市場預期曾隨時間改變。根據較早的申報文件草案，Anthropic 直到 September 都還在考慮約 $2 trillion 的估值。近期，一些大型投資者告訴《華爾街日報》，在 AI 股票遭遇賣壓後，預期中的 $1.5 trillion 估值可能需要下修；其中一名投資者認為估值可能更接近 $1 trillion。這些是該報導所述的投資者看法，並非官方估值或最終 IPO 價格。

供應商的策略性投資。在公開發行的同時，七家供應 Anthropic 運算能力的公司同意以 IPO 價格，合計購買 $26 billion 的 N 類普通股。N 類股票沒有投票權。根據申報文件，以預定價格區間中間值計算，Google 和 Nvidia 將各購買約 $10 billion 的股票，AMD 約購買 $2.5 billion，Broadcom、Micron 和 Microsoft 各約購買 $1 billion，而台積電約購買 $500 million。

私募配售將與 IPO 同步進行，但這些證券具有不同的公司治理特性：它們不附帶投票權。申報文件也指出，這些股票不受 IPO 後通常適用的禁售期限制。換言之，這些股票不受公開上市後常見的標準限制；該限制通常會禁止部分持有人在一段特定期間內出售股票。這項資訊有助於投資者評估開始交易後可能出現的股票供給，但其本身並不代表買方一定會出售股票。

以 IPO 定價區間中間值計算，Anthropic 預計 IPO 與私募配售合計可取得約 $84.6 billion 的淨收益。根據申報文件，公司計畫將資金用於一般公司用途，包括投資運算能力與基礎設施。合併收益數字涵蓋兩項交易，且為淨收益估算；它與公開發售股票本身可能募得的總額並不相同。

營收、虧損與支出承諾。Anthropic 報告指出，2026 年前九個月營收為 $33.2 billion，去年同期為 $2.5 billion。這些數字顯示該期間報告營收大幅增加。然而，快速成長本身無法說明公司能否將營收轉化為獲利，尤其考量到其報告虧損及龐大的支出需求。

該公司在此期間的淨損為 $104 billion，其中大部分來自 $94.3 billion 的非現金費用，與可轉換票據及其他金融工具價值上升有關。其營業損失為 $1.26 billion。非現金費用不同於期間內以現金支付的營業費用，但仍會計入報告的淨損。綜合考量淨損與營業損失，有助於釐清影響公司報告財務表現的不同因素。

Anthropic 也承諾支出約 $900.9 billion，主要用於運算能力與基礎設施。其中約 $70.7 billion 須於接下來的 12 months 內支付。這些承諾凸顯建置和營運 AI 系統所需資源的規模，也使基礎設施成本與融資需求，成為投資者評估公司如何運用 IPO 募資，以及未來是否可能需要額外資金的重要考量。

公司治理與投票控制權。Anthropic 將以公益公司身分上市，並採用特殊的公司治理架構。其長期利益信託由不具財務利害關係的受託人組成，將選出公司董事會過半數成員。另一方面，根據申報文件，由七位共同創辦人所持有的一個實體持有的一股 F 類股票，在大多數事項上將掌握公司 50.1% 的投票權。

因此，依 Nasdaq 規則，Anthropic 將屬於「受控公司」。申報文件警告，A 類股票持有人對重大決策的影響力有限。這種架構將公開持股與相當大部分的投票權分開：購買公開交易股票會取得經濟利益，但不一定能獲得與持股比例相稱的公司治理影響力。因此，信託的角色與共同創辦人的投票權，是此次預定上市的核心特點，而非枝節細節。

市場狀況與尚未確定之處。此次預定價格區間是在 AI 股票經歷動盪的一週後公布。這波賣壓引發疑問：私募市場的高估值預期能否在公開市場持續。報導中提及的投資者看法，包括估值可能更接近 $1 trillion 的說法，顯示市場觀點與早前預期有所不同。但這些看法無法決定最終結果：最終發行價、市場需求，以及上市後的股價表現，都將取決於發行流程與市場狀況。

CNBC 引述知情人士報導，此次 IPO 的認購簿已在預定價格區間內獲得足額認購。認購簿足額表示有報導指出，在該價格區間內，發行股票已有相應需求；但這並不代表最終價格、任何投資者獲配的股票數量，或股票開始交易後的表現。整體而言，此次預定發行兼具規模與不確定性：大規模股票發售、供應商大舉參與、報告營收大幅成長、巨額虧損與支出承諾，以及限制公開股東投票影響力的治理條款。

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