穩定幣供應量萎縮，ETF 資金流出使比特幣承壓

目錄

• 你可能會想知道
• 主要議題
• 關鍵洞察表
• 後續展望...

你可能會想知道

• 穩定幣供應量縮減，揭示了有多少資金可用於支撐加密貨幣市場？
• 比特幣價格低於短期持有者的成本基準後，是否出現賣壓可能減輕的跡象？

主要議題

用於推動加密貨幣交易的美元掛鉤資金池正在萎縮。鏈上分析公司 Glassnode 週三發布的報告指出，截至 Nov. 9 的 30 天內，穩定幣總供應量減少了 $14.2 billion。報告稱，這是自 June 2022 以來最快的萎縮速度。目前穩定幣總供應量略低於 $280 billion。

穩定幣通常是與美元掛鉤的代幣。在加密貨幣市場中，它們常被當作現金使用：交易者會將其存放在交易所或用於鏈上交易，之後再購買比特幣或其他數位資產。由於穩定幣能在加密貨幣市場中轉移和使用，因此是衡量交易者可動用資金的重要指標。

供應量下降可能表示持有者正將代幣兌換成美元，並把資金撤出加密貨幣市場，而非繼續留作交易用途。Glassnode 表示，這會造成「推動漲勢的燃料減少」。該公司認為，穩定幣供應量恢復成長，是新資金可能再次流入市場的重要早期訊號。單憑供應量萎縮，無法判定每位持有者的意圖，但這顯示加密貨幣市場中可立即動用的流動性已經減少。

穩定幣資金流出並非需求減弱的唯一跡象。Glassnode 的報告發現，美國現貨比特幣交易所交易基金（ETFs）在 20 個交易日內錄得約 $1.6 billion 的淨贖回。ETF 贖回表示在這段期間，投資人從這些產品中提取的資金多於投入的資金。報告也指出，比特幣在 Coinbase 的交易價格出現折價，而 Glassnode 將此視為美國需求的衡量指標。

比特幣的價格走勢也加劇了壓力。該資產跌破短期持有者的平均成本基準，約為 $75,600。當比特幣價格低於這一水準時，近期買入者平均而言持有的部位低於其買入成本。週三，比特幣在 $73,000 附近交易，低於這項估算門檻。

CryptoQuant 今天發布的另一份報告指出，近期有超過 $3.6 billion 的比特幣被轉入交易所，可能是為了出售。報告稱，這些比特幣是在虧損狀態下轉入的。轉入交易所可能是出售的前兆，但僅憑轉帳並不能確認資產已經售出。不過，若與 ETF 贖回及穩定幣供應量下滑一併觀察，這些轉移進一步顯示市場流動性和投資人持倉正承受壓力。

核心疑慮在於可用資金減少，以及比特幣交易價格低於近期買入者的成本基準。這些因素可能相互強化，使市場更加謹慎：穩定幣流動性減少可能限制買入力道，而處於虧損狀態的持有者則可能更容易受到進一步價格下跌的影響。這些情況並不代表價格必然持續下跌，但有助於解釋市場參與者為何同時關注基金資金流向和鏈上活動。

Glassnode 也指出了幾項可能帶來支撐的發展。該公司表示，近期跌勢已清除目前價格附近大部分的槓桿多頭部位。槓桿可能放大市場波動，因為交易者會借款或使用衍生性商品增加曝險。當槓桿部位被平倉或清算時，部分潛在的強制賣壓可能因此從市場中消失。

Glassnode 進一步報告指出，訂單簿中的買單多於賣單，且持有 100 到 10,000 BTC 的錢包已開始累積。訂單簿的供需失衡可能迅速改變，特定錢包群體的累積行為也不能代表所有市場參與者的意圖。儘管如此，這些觀察結果顯示，即使整體流動性指標轉弱，仍有部分買家活躍於市場。

該公司將 $73,000 列為關鍵支撐位。它也表示，只要比特幣維持在 June 低點之上，始於 August 的整體趨勢轉變就仍然有效。這項評估帶有條件：支撐位是用於解讀價格行為的參考點，並不能保證市場會維持在特定水準之上。因此，當前交易價格、$73,000 支撐區域與 June 低點之間的關係，是 Glassnode 所述趨勢觀點的核心。

穩定幣供應量下滑之際，傳統金融領域的競爭也日益加劇。包括 Goldman Sachs、Citi 和 Deutsche Bank 在內的全球銀行，正支持一項 $270 million 的計畫，挑戰加密貨幣產業中占主導地位的穩定幣發行商。Federal Reserve 最近也公布了涉及穩定幣準備金與資本的規則。這些發展可能影響穩定幣的發行、支持和監管方式，以及成熟金融機構參與市場的模式。

競爭與監管未必能完整解釋穩定幣供應量的萎縮。現有資訊將供應量下降與加密貨幣流動性減少連結起來，也指出金融服務領域正在發生更廣泛的變化，但並未確立資金流出的單一原因。這項區別很重要：市場數據可以顯示供應量已經下降，但持有者為何贖回代幣，可能涉及多種因素，無法單憑供應量數據判定。

整體而言，市場呈現出謹慎指標與可能穩定的跡象並存的局面。穩定幣供應量以自 June 2022 以來最快的速度萎縮，現貨比特幣 ETF 錄得淨贖回，而比特幣交易價格低於約 $75,600 的短期持有者成本基準。同時，Glassnode 報告指出，槓桿已被清除、買單多於賣單，且部分大型錢包已開始累積。這些訊號反映的是彼此角力的壓力，而非明確的市場預測。

關鍵洞察表

後續展望...

目前的市場狀況突顯了同時監測多種類型證據的價值。穩定幣供應量與 ETF 資金流提供資金進出加密貨幣市場的資訊，而交易所轉帳、訂單簿和錢包行為則從不同角度反映交易活動。沒有任何單一指標能解釋所有價格波動，而且每種指標都有其限制：轉帳不能證明資產已售出，訂單簿可能改變，錢包分類也無法揭示每位持有者的意圖。

進一步發展鏈上分析，或有助於區分錢包之間的資產移動，以及較可能預示實際出售的轉帳。若能更清楚地衡量穩定幣贖回、交易所流動性和大型持有者的行為，也能讓市場報告更容易比較。隨著傳統金融機構開發競爭性產品、監管機構考慮準備金與資本要求，一致的資訊揭露有助於使用者了解不同穩定幣如何獲得支持，以及它們如何與既有金融體系互動。

更廣泛的問題是，如何打造透明且具韌性的數位美元基礎設施，同時不忽視市場風險。針對準備金驗證、贖回流程、壓力情境下的流動性，以及監管標準影響所進行的研究，或有助於政策制定者、金融機構和市場參與者評估這項挑戰。對比特幣及更廣泛的加密貨幣市場而言，追蹤穩定幣供應量是否開始回升，以及價格在 Glassnode 指出的價位附近如何變化，將有助於了解流動性狀況是否正在改變。