目錄

• 你可能想知道
• 主要議題
• 重要見解表
• 後續…

你可能想知道

是什麼導致近 18.4 億美元的槓桿加密部位在一天內被強制平倉？

交易者的持倉與交易所活動如何影響事後以及主要幣種的短期價格展望？

主要議題

在 24 小時內，大約有 18.4 億美元的槓桿加密部位因市場大幅下跌而被強制平倉，這是自二月初以來最大規模的單日清算事件。此波動發生時，比特幣跌破 66,000 美元，乙太幣下滑至 1,900 美元以下。清算主要集中在做多部位——押注價格上漲的交易者，約佔總額 16.6 億美元，而做空部位則承受約 1.8 億美元。

當交易者的損失超過維持部位所需的抵押品時，交易所會自動關閉槓桿交易，此即為清算。當價格快速朝不利於槓桿多頭的方向移動時，交易所會觸發追加保證金通知，然後為了保護交易對手風險而平倉。在本次事件中，比特幣、以太與索拉納的多頭承受最大損失，比特幣多頭約 8.8366 億美元，以太多頭約 4.7573 億美元，索拉納多頭約 9,118 萬美元。單筆大型 BTC-USDT 多單——價值約 5,967 萬美元——在 HTX 被平倉，為此次連鎖平倉中單筆最大交易。

交易所層面的數據顯示，大部分清算發生在少數大型平台。幣安約佔 7.48 億美元，約佔總清算的 41%，其中約 89% 的部位為多頭。Hyperliquid 處理約 3.14 億美元（94% 為多頭），Bybit 記錄約 2.47 億美元（93% 為多頭）。這些集中度突顯出特定交易場所上的高額多頭曝險在價格急跌時如何放大被迫賣出。

反直覺地，未平倉合約量——未結算槓桿期貨合約的總名義價值——在拋售期間上升。合約數量從約 759,000 BTC 增至約 788,600 BTC，即使多頭帳冊正在被摧毀。下跌市場中未平倉合約上升可能表示新的做空部位正在被建立，而非僅僅代表多頭平倉：交易者可能在連鎖清算之上加碼看跌押注，而不是市場找到清算價格。

交易者的持倉顯示出不同參與者類型與交易所之間的不均衡畫面。幣安、OKX 與 Bybit 的零售比特幣交易者仍保持淨多頭，長短倉比率分別約為 2.22、2.01 與 1.58，顯示許多小型交易者儘管遭遇清洗仍預期價格上漲。相較之下，OKX 的鯨魚賬戶轉為淨空，長短倉比率接近 0.54——CoinGlass 將此評為「極度看空」。期間的總吃單量顯示賣出方活動約 653.9 億美元，買方約 601.6 億美元，表明賣方為推動此波動的邊際參與者。

這項關鍵見解大幅影響對短期市場風險的理解：在價格下跌時未平倉合約上升、零售持續偏多以及鯨魚轉為做空，共同指向市場尚未達成新的均衡。如果比特幣明確跌破 65,000 美元，技術面與持倉動態使得朝 60,000 美元下探更為可能。相反地，若能守住該水準，則可能出現喘息反彈，但現有數據顯示反彈發生的機率可能低於進一步下行壓力。

市場恐慌指標反映了壓力激增：比特幣隱含波動率指標（BVIV）在一天內飆升近 20%，為自二月拋售以來的最大單日漲幅。此類上升表示在一段較平靜的情緒後恐懼迅速回歸，通常伴隨衍生品市場的風險溢酬上升與買賣價差擴大。

作為背景，本次清算事件發生時，一些交易者曾希望加密貨幣能跟隨更廣泛的全球股市反彈。相反地，急劇下跌與被迫平倉的連鎖顯示集中槓桿如何迅速壓倒樂觀情緒並造成超常的日內波動。

重要見解表

後續…

展望未來，市場參與者與研究人員應關注若干領域以更好理解並減輕類似事件。強化交易所之間的即時風險監控，包括持倉集中度與跨交易所曝險的標準化報告，將有助於參與者與監管機構更快評估系統性壓力。提高對大額委託單與保證金作業的透明度，可減少由集中清算引發的突發連鎖效應。

從產品與基礎設施角度來看，探索更健全的保證金模型、動態抵押品機制與更完善的斷路器機制，能減緩強制平倉的速度與嚴重性。在交易面，研究零售與機構在壓力情況下的持倉分歧——以及該分歧如何影響流動性供給——將有助於提升市場穩定性。

最後，持續開發結合鏈上資金流、衍生品持倉與鏈外訂單簿行為的分析，能提供較早的脆弱持倉警示。更好的早期警示系統與更清晰的交易所揭露，將幫助參與者適應快速的體制轉換，並降低在高度槓桿市場中集中損失的風險。