代幣化大宗商品不再止於黃金，拓展至借貸、白銀與石油市場

目錄

• 你可能想了解
• 主題
• 重點摘要表
• 後續展望……

你可能想了解

• 借貸和租賃如何讓代幣化大宗商品不只追蹤實體資產價格，還能發揮其他作用？
• 代表白銀、石油和天然氣的代幣要進入更廣泛的市場，還必須克服哪些實際障礙？

主題

代幣化大宗商品可能正從以黃金為核心、相對狹窄的市場，發展成一套更廣泛的體系，用於金屬融資、能源交易，以及以實體資產作為借款抵押品。Paxos Labs、Theo 和 Energy Substantiation（EnSub）的高層認為，區塊鏈產品的用途可能不只限於讓投資人取得價格曝險。在他們看來，代幣也能連結持有資金的個人與機構，以及需要資金為大宗商品庫存和營運融資的企業。

這個概念是發行基於區塊鏈的代幣，代表對黃金、白銀和石油等實體資產的所有權或曝險。理論上，代幣化能讓這些權益更容易轉讓，並用於數位金融市場。但更廣泛的發展機會，不只在於將資產價值放上區塊鏈。產品必須與可靠的實體持有資產、可行的託管和結算安排，以及可信賴的交易對手連結。

市場雖已成長，但規模仍相對小且集中。CoinGecko 報告指出，代幣化大宗商品的市值在2026 年 3 月底達到 $5.55 billion，而2025 年初為 $1.43 billion。Paxos 和 Tether 發行的黃金支持代幣占了這段期間近 90% 的成長。這些數字既突顯了此類市場的擴張，也顯示其仍仰賴黃金作為主要應用案例。

黃金借貸作為新應用

Paxos Labs 正探索借貸，藉此擴大黃金代幣的用途。其 PAXGy 代幣由 PAX Gold (PAXG) 支持，來源列出的報價為$4,184.11。相關儲備資產會提供給機構借款人。這項產品的設計是，借款人以盎司計算償還借貸收益後，每枚代幣可兌換的 PAXG 數量便會增加。因此，持有人有望在保有金價曝險的同時累積更多黃金。

Paxos Labs 共同創辦人 Bhau Kotecha 將其核心價值描述為「取得參與機會」。過去，黃金借貸通常需要一定規模和既有人脈，因此許多投資人難以進入這個市場。代幣化架構或可讓個人、家族辦公室和機構更廣泛地參與。以 PAXGy 作為抵押品借款可能是下一步，但目前並未將其描述為保證提供的功能或結果。

重要的是，借貸會帶來不同於單純持有追蹤大宗商品的代幣的風險。收益並無保證，借款人若未能還款，可能降低代幣價值。因此，這種架構的潛在好處取決於借款人的素質、借貸安排的條款，以及保護底層資產的保障措施。僅僅提高參與門檻的可及性，並不能消除借貸本身固有的信用風險。

白銀與具生產力的抵押品

白銀也可能提供另一種結合大宗商品曝險與收益的方式。Theo 的 thSLVR 產品將機構白銀租賃所得收益分配給持有人，同時維持對白銀價格的曝險。此方法並非只把大宗商品視為買入並持有的資產，而是嘗試將其在成熟租賃市場中的用途，與代幣化投資架構連結起來。

Theo 投資長 Iggy Ioppe 認為，已持有或使用大宗商品的個人與組織可能帶來需求。這些對象包括希望讓抵押品產生收益的機構、需要為庫存融資的煉油商，以及尋求可快速結算資產的企業財務部門。這類需求將使代幣化不只與投資人相關，也與大宗商品供應鏈中的企業息息相關。

Ioppe 稱白銀是黃金之後「自然的第二選擇」，並指出其工業需求和成熟的租賃市場。然而，白銀也存在一些難題。較高的波動性會使曝險更難預測，而可供租賃的白銀供應較為緊俏，可能限制市場成長速度。即使大宗商品本身為人熟悉，且已有租賃市場，也不代表代幣化產品就容易擴大規模。

Ioppe 預測，代幣化大宗商品市場在五年內可能達到數百億美元，並在十年內超過$100 billion。展望更遠的未來，他預期代幣化將在 15 年內成為一般大宗商品結算和融資的一環。這些都是預測，而非已確立的結果；能否實現，取決於採用情況、基礎設施是否可靠，以及能否處理底層資產相關風險。

石油與實體交割的挑戰

石油可能代表更大的發展機會，但也帶來重大的物流需求。EnSub 於 Oct. 2 將其 WTIC 代幣從 Ethereum 擴展至 Solana。根據公司公告，每枚代幣代表一桶西德州中質原油（WTI），並由經查證的實體庫存支持。在這個市場中，代幣與庫存的關聯格外重要，因為原油必須在實體世界中儲存、運輸和追蹤。

EnSub 共同創辦人兼執行長 JP Thieriot 表示，天然氣和 Brent 代幣正在開發中。他預期，尋求避險能源成本的買家、希望取得大宗商品曝險的投資人，以及需要營運資金的供應商，都可能帶來需求。Thieriot 也預測，10 年內，石油代幣可能占石油市場的四分之一。這是雄心勃勃的預測，並非對目前市場占比的描述。

高層對能源產品能多快循金屬市場的發展路徑，並沒有一致看法。Ioppe 認為，能源的儲存和運輸要求，使得打造能產生收益的代幣更加困難。Thieriot 則強調他認為不可或缺的實際條件：「可驗證的庫存、可行的託管與結算。」石油等大宗商品會持續在供應鏈中流動，因此代幣必須連結到能確認持有資產的種類、存放地點，以及資產如何轉讓或結算的系統。

這些疑慮凸顯了代幣化資產價格曝險，與打造能在實體大宗商品市場中運作的產品之間，存在根本差異。與價格掛鉤的代幣或許更容易被理解為投資標的，但若代幣旨在支援庫存融資或大宗商品結算，就必須與資產本身及處理資產的企業建立可信連結。託管、物流、借款人風險，以及庫存驗證的可靠性，仍是重大挑戰。

因此，更廣泛的市場可能分階段發展。黃金或許仍是最大類別，同時由借貸產品測試代幣持有人能否取得可產生收益的安排。白銀可能以現有租賃活動為基礎發展，前提是波動性和金屬供應問題能獲得妥善管理。能源產品的供應鏈較複雜，擴大規模可能需要更長時間，即使它們能為避險、投資和營運資金融資帶來新機會。

每一種情況下，代幣是否實用，都取決於它能否讓持有人和大宗商品企業找到明確的使用理由。更快速的數位轉讓可能具有價值，但必須與資產驗證、託管、結算和風險控管相互配合。最具持久性的產品，很可能是將區塊鏈系統連結至可靠實體市場，而非把發行代幣本身當成最終目的。

來源也引導讀者閱讀報導〈區塊鏈金融平台 Theo 推出由 $40 million 活躍租賃合約支持的代幣化白銀〉。CoinDesk 表示自己是屢獲殊榮的媒體，報導加密貨幣產業，並稱其記者遵循一套嚴格的編輯政策。該媒體表示已採納旨在維護誠信、編輯獨立性與免於偏見的原則。CoinDesk 隸屬於 Bullish (NYSE:BLSH)；Bullish 被描述為一家以機構為主的全球數位資產平台，提供市場基礎設施和資訊服務。Bullish 擁有並投資數位資產企業和數位資產；包括記者在內的 CoinDesk 員工可能會獲得 Bullish 股權形式的薪酬。

重點摘要表

後續展望……

代幣化大宗商品可能不只是黃金的數位化表示，但下一階段的發展將取決於它們在真實市場中的實際表現。借貸和租賃或許能展現大宗商品持有資產如何支援收益或企業融資；能源代幣則將考驗數位系統能否跟上必須儲存和運輸的資產。未來發展需要值得信賴的託管、透明的庫存驗證、合理的風險控管，以及同時適用於代幣持有人和大宗商品企業的結算流程。若這些基礎逐步建立，代幣化或許會逐漸成為大宗商品金融中的實用一環；若無法建立，市場擴張可能仍集中於較簡單、與黃金掛鉤的產品。