代幣化股票吸引非交易時段投資者，但面臨波動與流動性挑戰

目錄

• 你可能想知道
• 主要主題
• 重點摘要表
• 後續展望……

你可能想知道

• 在傳統市場交易時段以外，代幣化股票交易揭示了投資者需求與價格發現的哪些情況？
• 為什麼國際貨幣基金組織將代幣化股票視為正在發展的機會，同時也是需要監控的領域？

主要主題

代幣化股票是以區塊鏈為基礎、旨在追蹤上市公司股票價格的代幣。投資者可透過數位資產平台取得熟悉股票的曝險，也能在美國傳統交易所營業時間以外進行交易。國際貨幣基金組織（IMF）近期發布的《全球金融穩定報告》檢視了這個市場，發現其中確有實際交易活動，但在流動性、波動性與市場結構方面仍有重要限制。

超過 50% 的代幣化股票交易發生在美國一般市場交易時段以外。IMF 也發現，約 80% 的交易涉及不到 1 股。這些數據顯示，這個市場服務了重視不同時段交易管道及零股曝險的投資者。參與者不必買進整股，也可以交易較小的金額；這項特性對散戶投資者尤其可能具有意義。

為評估代幣化價格的表現，IMF 在 365 天期間，研究了 11 個交易平台上流動性最高的 5 種美國代幣化股票。研究資產包括追蹤 Tesla、Nvidia 與 S&P 500 的代幣。這個研究範圍能讓人一窺主要產品的表現，但未必能代表所有代幣化股票或交易平台。因此，報告將研究結果視為具有參考價值，同時也承認市場仍處於早期階段。

其中一項值得注意的結果，是代幣價格與傳統股票價格之間的關係。傳統市場重新開市時，相關股票吸收了其代幣化對應資產先前在隔夜時段記錄的 87% 至 99% 價格變動。這種模式顯示，傳統交易所休市期間，代幣市場形成的價格可能包含市場動態的資訊。但單憑這一點，並不能證明代幣市場持續領先價格發現，也不能證明其價格總是準確。

核心發現有兩面：代幣化價格似乎傳達了重要資訊，但代幣化股票的波動性約為標的股票的 1.5 倍，流動性也大幅較低。波動性代表價格在特定期間內可能出現更大幅度的變動。流動性較低則表示，交易者可能較難及時以接近市場報價的價格完成交易，尤其是在交易活動有限或市場情勢不穩定時。

去中心化交易所的流動性落差尤其明顯，代幣價格偏離傳統市場價格的幅度更大。不同平台之間的差異，可能是因為市場全天候運作，而標的股票只在有限時段內交易；也可能反映各平台的交易活躍程度，以及將代幣價格連結至參考資產的安排。因此，全天候可交易不應被誤認為市場深度也持續充足：市場即使一直開放，在特定價格上仍可能只有寥寥數位買方或賣方。

整體市場規模仍小且集中。其估值約為 $2.3 billion，Ondo Finance 與 Backed Finance 的 xStocks 合計占比超過 70%。IMF 指出，兩家業者都發行合成代幣，提供價格曝險，但不代表直接持有標的股票。這項差異很重要：追蹤股票價格的代幣不一定等同於持有該股票，也不應假定直接持股所附帶的權利同樣適用於合成代幣。

由於市場仍在發展，IMF 提醒，其研究結果「應謹慎解讀」。IMF 表示，目前系統性風險仍有限。這是一項審慎而非定論的評估：市場今日規模雖小，但隨著產品、交易連結與用戶群演變，仍值得關注。IMF 過去曾警告，代幣化金融與穩定幣可能加劇金融危機，因此數位資產市場與傳統金融之間的連結，與持續監管息息相關。

一項監管問題是如何管理全天候持續進行的交易。IMF 敦促監管機關考慮為 24/7 交易設置熔斷機制，並更密切監控與傳統市場的連結。熔斷機制是一種防護措施，旨在特定條件下暫停或限制交易。設計時必須考量代幣化產品可能在其參考的傳統股票休市時仍持續交易，也要考量不同平台之間的流動性差異。

這些研究結果出爐之際，美國大型金融機構與數位資產公司正探索代幣化。紐約證券交易所（NYSE）計畫透過 Blockchain.com 接觸加密貨幣投資者。NYSE 母公司洲際交易所（ICE）正與 OKX 合作，在美國證券交易委員會的新創新豁免下，推動 24/7 代幣化股票交易。這些進展顯示，成熟市場營運商正探索區塊鏈金融工具如何融入金融市場，而監管與營運細節仍在發展中。

其他計畫則顯示，相關活動涉及多家公司與產品。Securitize 已將包括 Nvidia、Apple 與 Amazon 股票在內的代幣化股票引進 Solana，預計之後還會加入其他區塊鏈網路。Cboe 已與 S&P 就代幣化選擇權達成協議。Coinbase 於 August 在 Base 為美國以外的用戶推出代幣化股票。這些公告展現了業界正在採用的多種方式，但單憑這些公告，並不能證明所有產品都具有相同的結構、投資者保障或市場表現。

整體而言，這份報告與業界動態指出，市場正努力在便利性與風險之間取得平衡。標準交易時段以外的交易與零股交易，可能拓展投資者取得價格曝險的方式。與此同時，較高的波動性、較弱的流動性、價格偏離與合成結構，也引發了關於交易執行、透明度及投資者理解的疑問。審慎評估時，應區分代幣化交易介面的便利性，以及標的工具所附帶的權利與風險。

重點摘要表

後續展望……

隨著代幣化金融產品發展，仍需進一步研究其價格、流動性與底層法律結構在不同市場條件下的表現。研究人員與監管機關可檢視數位資產交易平台如何與傳統交易所互動、參考市場休市時價格如何形成，以及市場中斷可能如何在相互連結的平台間傳播。當交易持續進行，但相關資產與機構採用不同營運時程時，這些問題尤其重要。

未來分析也應釐清代幣持有人實際擁有的資產，以及適用於他們的請求權或保障。合成曝險、直接持股與其他代幣結構，在介面上可能看似相似，實際上卻有重要差異。清楚的揭露資訊，以及關於保管、贖回與交易安排的可靠資料，有助於參與者了解這些差異，避免將所有代幣化產品視為完全相同。

科技或許能改善結算、紀錄保存與市場參與管道，但評估這些效益時，也必須同時考量營運韌性與市場品質。互通系統、價格透明度與審慎設計的熔斷機制等方面的工作，有助於評估如何讓 24/7 交易更有秩序地進行。核心挑戰在於鼓勵有益的創新，同時確保全天候交易管道不會掩蓋波動性、流動性不足，或代幣對傳統資產所代表權益的限制。