《Clarity Act》陷入僵局，美國加密貨幣監管交由機關主導

重點摘要

《數位資產市場明確法案》未能在參議院推進，使美國近期的加密貨幣政策轉由 SEC 和 CFTC 主導。近期措施可能擴大代幣化股票交易、託管選項及機構參與，但一般現貨市場的全面監管仍未獲解決。業界高層認為，這為更快速的嘗試提供空間，包括鏈上金融和代幣化實體資產；但法律專家警告，主管機關採取的行動可能不如立法持久。影響可能並不平均：開發者和金融公司或有新機會，同時既有交易所仍可能保有優勢。核心矛盾在於，缺乏國會架構的情況下，監管機關能否提供持久的確定性。

情緒分析

• 文章整體基調複雜，但審慎樂觀。文中將主管機關的措施描述為務實進展，可能促進更多受監管的鏈上活動、擴大機構參與，並為數位資產業者創造商機。
• 業界高層對創新、代幣化證券、潛在併購，以及更明確對待軟體開發者的方式抱持期待，展現正面情緒。部分業界人士認為，區塊鏈流動性不斷增加，可能讓政策逆轉變得愈來愈困難。
• 然而，文章並未將這些發展描繪成完整的解決方案。法律專家強調，落實並不容易，主管機關的指引可能改變，而且一般未使用槓桿的現貨交易仍缺乏全面的聯邦監管。
• 討論也提出競爭方面的疑慮：如果立法陷入停滯，既有交易所可能保有監管優勢，進而延後競爭並降低成本。整體而言，情緒可說是複雜且喜憂參半：一方面對近期活動抱持相當樂觀的看法，另一方面也憂心法律效力能否持久，以及市場受到的影響是否不均。

文章內容

《數位資產市場明確法案》未能在參議院推進，使美國加密貨幣監管的下一階段轉由美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）主導。兩者的行動可能讓更多交易和投資轉至鏈上進行，但仍留下根本問題：若沒有國會立法，監管機關能提供多少持久的確定性？

對業界高層和法律專家的訪談顯示，普遍認為監管措施將持續推進。不過，對於主管機關的措施能否成為業界可靠的基礎，或企業是否仍須面對政策和法律解釋變動帶來的風險，受訪者看法不一。William & Mary 法學院助理法學教授 Lev Breydo 表示，圍繞《Clarity Act》的辯論揭露了加密貨幣產業內部的分歧，包括對倫理規定，以及與社區銀行競爭的收益產品的不同看法。他認為，曾聯合反對前 SEC 主席 Gary Gensler 的陣營發現，法律定義可能造就贏家與輸家。

國會僵持不下之際，聯邦機關已開始採取行動。9 月 17 日，SEC 推出為期五年的「創新豁免」。在委員會制定永久規則期間，符合資格的平台可透過區塊鏈流動性池交易代幣化的美國股票。這項豁免是過渡措施，並非全面的法定架構。

10 月 5 日，CFTC 徵求大眾對槓桿零售加密貨幣交易規則及加密貨幣市場新註冊類別的意見。這項提案啟動公眾評論和規則制定程序，並不會立即讓新規則生效。另外，SEC 一項日期為 10 月 1 日的託管提案，將允許州級信託公司保管客戶的加密貨幣，並在特定條件下允許投資顧問和基金自行持有資產。

展望 2027 年，Breydo 預期 SEC 將著重完成發行和託管規則，並推進代幣化股票豁免。他表示，兩個機關 3 月發布的聯合解釋公告是重要基礎，因為該公告取代了先前指引，並讓機關能在現行法律下協調合作。儘管如此，重大的監管缺口依然存在：除 CFTC 的反詐欺和反操縱權限外，一般未使用槓桿的現貨交易仍缺乏全面的聯邦監督。彌補這項缺口正是《Clarity Act》的目標之一。

部分業界領袖認為，立法停滯短期內可能為商業活動更快速發展留下空間。投資銀行 KBW 數位資產主管 Paul McCaffery 表示，SEC 和 CFTC 的措施正協助提供市場所需的監管確定性，並促成數位資產、傳統金融服務和金融科技領域的併購活動。Bitwise 投資長 Matt Hougan 同樣認為，短期內主管機關採取行動，比必須再花數年制定後續規則的立法更有利。他預期，SEC 澄清相關規定、提升他所認為的投資人信心後，將有更多協議採用代幣回購，尤其是買入並銷毀模式。

開發者密切關注監管機關如何區分撰寫軟體與經營金融中介機構。專注於 Solana 的研發公司 Temporal 法務長 Cathy Yoon 表示，她希望 SEC 將開發者視為軟體創作者，而非一概把其工作視為證券業務。她肯定 SEC 工作人員對此議題發表的聲明，同時指出，工作人員常見問題並非 SEC 的正式規則。做市商 Flow Traders 全球數位資產主管 Michael Lie 認為，隨著金融邁向全天候、每週 7 天交易，全面監管勢在必行。他正關注創新豁免及轉讓代理人規則可能出現的變化，同時留意歐洲和亞洲的監管發展。

法律專家認為，進展將逐步到來，而落實是重大挑戰。Newton Labs（前稱 Magic Labs）法務主管 Derek Lowrey 表示，最大的缺口在於落實。若沒有立法，監督交易平台、中介機構、去中心化金融（DeFi）和現貨市場仍更加困難。不過，現行的反洗錢、制裁及紀錄保存義務，仍為合規業者繼續營運提供依據。

網域名稱代幣化公司 D3 法務長 Kevin Kreuser 表示，代幣化實體資產需要更明確的司法管轄區界線。他肯定主管機關採取行動，但強調這無法提供與立法相同的長期確定性。負責開發 Aerodrome 和 Velodrome 的 Dromos Labs 法務長 Jim Petrila 則抱持較樂觀的看法。他認為，公有區塊鏈上的流動性增加和代幣化證券，可能使政策在兩年內難以逆轉，並形容 DeFi 的前景看好。

潛在利益的分配可能並不平均。Hougan 認為，《Clarity Act》未能通過，使 Coinbase (COIN)、Kraken 及其他既有業者得以保有監管護城河，延後可能降低成本的競爭。目前呈現的局面是嘗試步伐加快，但市場准入和規則能否持久仍有疑問。Breydo 的結論是，唯有國會能建立具備法定持久效力的全面架構。

重點見解表