貿易政策疑慮籠罩中國光模組與PCB前景

重點摘要

近期有關美國限制中國光模組和PCB，以及第337條調查的報導，令市場感到不安。中信證券、國泰海通證券和中金公司的分析師表示，近期可能造成的影響比投資人情緒所暗示的更有限。相關措施的範圍明確，中國供應商短期內仍難以取代，且受調查產品尚未進入量產。這些機構認為，AI運算基礎設施和約26萬億元的「六張網」投資計畫，才是更重要的長期成長主題。他們也指出，AI相關獲利潛力強勁，而再生能源各領域的情況則有所分歧。

情緒分析

• 整體基調：審慎樂觀。文章承認美國政策發展帶來不確定性，但認為對中國供應商和企業獲利的直接風險有限。核心觀點是，市場焦慮已超過可能造成的直接影響。
• 正面因素：分析師指出，由於規模、製造能力、客戶認證及配套供應商等優勢，中國光模組和PCB供應鏈短期內難以取代。AI基礎設施需求、運算投資擴大，以及未來可能推行的「六張網」投資，都是潛在成長來源。
• 風險與限制：政策涵蓋範圍可能擴大，客戶可能調整採購，第337條案件也可能出現不利裁決。這些發展可能推升成本、延遲交付、影響估值，並左右美國資料中心建設。再生能源的情況則喜憂參半，部分領域需求強勁，但獲利表現不一。
• 視覺評估：文章整體立場正面，但也考量政策和市場風險。

文章內文

近期有關美國可能限制中國光模組、將中國印刷電路板（PCB）排除在美國部分供應鏈之外，以及第337條調查的報導，令投資人感到不安。中信證券、國泰海通證券和中金公司的分析師檢視這些發展後，得出相近結論：市場可能過度看重相關風險。依他們的評估，這些措施的即時影響範圍有限，而中國供應商仍是全球科技製造的重要一環。

分析師強調，這三項發展並不等同全面禁令。FCC 26-50主要涉及受管制名單企業生產的邏輯硬體元件，適用於新設備認證。原則上，既有核准不會被追溯撤銷。光模組公司不在適用名單內，且該提案尚非最終禁令；因此，分析師認為，實質影響較可能在2028年後浮現。文章指出，不應將美國擬議限制解讀為全面禁止中國光模組。

PCB措施的適用範圍也有明確界定。美國依§4873實施的限制預定於2027年1月1日生效，適用於國防採購中的合格PCB，並設有與合約相關的豁免及條件。該措施並未直接要求商用AI伺服器、資料中心或雲端運算公司停止採購中國PCB。文章估計，國防限制直接影響的中國PCB需求不到1%。

編號為337-TA-1526的第337條案件，涉及垂直供電系統的專利爭議。展開調查並不代表侵權成立。相關產品仍在客戶驗證階段，尚未進入量產，因此近期對當期業績的可能影響有限。國泰海通分析師方奕表示，與立訊相關的產品尚未量產，預期現階段不會對目前營運或獲利造成重大不利影響。

分析師認為，供應鏈替代不易，是短期風險可控的另一個原因。中信證券研究部總監裘翔表示，美國買家實質上仰賴中國光模組供應商。中國供應商的優勢包括累積的技術專業、製造規模和完整供應鏈。預計2026年中國光元件製造商將占全球代工產能約56%。限制措施可能推高北美雲端服務商的採購成本，並延誤部署。

方奕指出，全球十大光模組製造商中有七家中國企業，中際旭創和新易盛名列前兩位。兩家公司在800G和1.6T出貨量中的占比約70%。北美客戶若試圖在短期內大規模更換供應商，可能面臨產能、認證和成本限制。在PCB製造方面，中國供應全球約75%的覆銅板。其規模、成本優勢和上游生態系形成替代障礙，而美國缺乏完整發展的本土生產基礎和技術根基。

分析師區分了獲利影響和估值影響。他們普遍預期，近期報導的發展對目前營收和獲利的損害有限，但也警告，反覆出現的政策疑慮可能壓抑估值和市場預期。中金公司科技硬體分析師陳昊表示，短期和中期對領先光模組公司的主要產品訂單和交付造成的干擾似乎有限。既有客戶認證，以及良率、大規模交付和協調方面的經驗，都是重要優勢。不過，若監管範圍擴大、採購方式改變，或出現不利裁決，可能推升替換成本、延遲交付，並影響美國資料中心的建設速度。

除了貿易政策，這些機構也指出，AI和運算基礎設施是重要的成長來源。他們認為AI產業仍處於早期階段，影片生成、世界模型和實體AI持續發展。國產模型不斷進步，雲端服務商的資本支出仍有提升空間，而更強大的國產模型與晶片生態系可支援本土運算能力。國泰海通的方奕表示，國內晶片相關產業到2027年仍可能維持強勁，運算力租賃正進入獲利成長階段，AI應用營收也逐步走向規模化。

運算投資擴大，也使光模組、記憶體和PCB等領域的供需趨緊。裘翔表示，全球詞元使用量成長及運算能力資本支出擴大，正支撐市場需求，部分海外供應商的產能已預訂至2027–2028年。這種由需求帶動的前景，與貿易消息帶來的不確定性形成對比。

再生能源的情況則較不均衡。中金公司電力設備及新能源分析師曲昊源預期，「十五五」期間風電和太陽能年均新增裝置量將維持在200GW以上。電網建設和儲能需求也預期持續成長。太陽能製造業正處於產能退出與復甦階段，風電供應商則可能迎來獲利改善。裘翔表示，2026年上半年，鋰電池產業營收年增21.2%，歸屬母公司淨利潤成長45.3%。儲能營收增加41.8%，但歸屬母公司淨利潤下降1.5%，顯示需求強勁並不總是能帶來同等幅度的獲利成長。

在宏觀經濟展望方面，裘翔形容目前生產相對強勁、需求較弱，高科技製造業提供支撐，獲利能力的改善也正逐步從少數產業擴散。根據中性估算，「十五五」期間「六張網」的直接投資約為26萬億元，較可比的「十四五」指標高出約41%。這項投資可能帶動53–72萬億元的相關支出。分析師認為，2027–2028年可能是訂單逐漸轉化為營收和獲利的時期，電網設備、運算硬體和通用設備可能率先受惠。

方奕形容整體經濟具韌性、正經歷結構轉型，在需求疲弱下仍有政策支撐，且正累積正面因素。2026年上半年GDP年增4.7%，全年預期約4.6%。出口、高科技製造和新型基礎設施相對強勁，而家庭消費、傳統投資和房地產相關活動則較疲弱。這些機構表示，貿易緊張局勢短期可能推升風險溢價，但單靠貿易緊張局勢不太可能扭轉中國企業國際化及產業競爭力提升的長期趨勢。他們的核心區分，在於短期市場波動與基本獲利及投資趨勢。

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