全球市場遭遇拋售後，A股市場為何戲劇性反轉？

目錄

• 你可能想知道
• 主題
• 重點摘要表
• 後續……

你可能想知道

• 中國大陸股市為何從早盤大幅下跌，轉為午後強勁反彈？
• 這波回升是否意味著科技股拋售已經結束，還是只是對公司消息和市場支撐的短期反應？

主題

10月23日，中國大陸股市在開盤走低、且跌勢延續至上午後，出現戲劇性反轉。上證綜指一度跌破心理上重要的3600點關卡，盤中最低觸及3574.27，創近一年新低。受成長型與科技股影響甚深的創業板指，一度下跌超過3.2%。午後走勢突然轉向：創業板指在短短十多分鐘內從大幅下跌拉升至正值區間，收盤上漲超過4%。上證綜指也收復失地，上漲0.89%，收於3690.48。

這波反轉發生在全球市場經歷一段劇烈賣壓之後。由於擔憂通膨、地緣政治緊張局勢、利率，以及人工智慧相關企業的前景，投資人一直在降低風險曝險。科技、AI與半導體公司是受創最重的領域之一。與10月22日相比，這波跌勢尤其引人注目：常被視為全球科技股風向球的費城半導體指數單日下跌6.72%，遠高於那斯達克綜合指數2.6%的跌幅。包括Nvidia和Meta在內的大型公司也未能避開這波賣壓。

亞洲各地的壓力尤其明顯。同日，上證綜指下跌1.48%，創業板指下跌4.37%，香港恒生科技指數盤中一度下跌5%。日本與韓國股市分別下跌近3%和4%。跌勢廣泛，顯示投資人反應的不只是某一家公司的消息或單一市場，而是多項影響風險偏好與估值的全球性憂慮。

部分市場走勢也偏離了對避險資產的常見預期。10月22日，倫敦現貨黃金下跌2.79%，至每盎司4024.33美元；布蘭特原油則上漲4.0%，至每桶113.17美元。黃金較1月高點已回落近30%。這些走勢顯示，在預期快速變化的時期，資產表現未必總是符合市場動盪時投資人應買進何種資產的簡單假設。

多項焦慮因素交錯疊加。來源報導提到，美國通膨持續高於預期、中東地緣政治緊張局勢升高、俄羅斯與烏克蘭再度出現能源相關緊張局勢，以及AI雲端運算領域突然爆發信用危機。這些壓力共同促使市場廣泛重新評估風險。利率走高可能壓低投資人對企業未來獲利所給予的現值；地緣政治事件與能源價格波動則可能使通膨、經濟成長及央行政策預期更加複雜。

科技股回檔也與先前股價大幅上漲後變得嚴苛的市場預期有關。部分科技股在今年上半年大幅上漲，交易部位也變得擁擠。當投資人在熱門股票上累積大量獲利時，即使前景只有些微變化，也可能引發獲利了結。若許多市場參與者持有類似部位，或同時對相同消息作出反應，賣壓便可能加劇。

前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍形容，市場正處於複雜階段，國內結構性調整與外部環境變化交互影響。在他看來，短期波動加劇是風險釋放過程的一部分。他指出，已大幅上漲的科技股出現獲利了結，以及IPO、再融資和部分股東減持對市場資金面的影響。聯準會政策預期、美國公債殖利率與全球資金流向的變化，以及海外市場波動，也影響了A股市場情緒。

午後反彈有更直接的催化因素：多家大型科技與光通訊企業發布公告。中午，新易盛、中際旭創、天孚通信、光迅科技、源杰科技和聯訊儀器發布最新消息。中際旭創表示客戶訂單強勁，訂單已延伸至2027年，部分客戶並提供2028年的指引。天孚通信、光迅科技、源杰科技和聯訊儀器表示，營運與訂單正常。源杰科技預測第三季度淨利年增578.85%–659.70%。新易盛也宣布一項價值8億至10億元的股票回購計畫。

在市場對科技產業的疑慮升至高點之際，這些公告為投資人提供了公司層面的資訊。關於訂單能見度與營運正常的說明，有助於反駁市場的擔憂：股價所反映的跌勢是否代表基本面前景也同樣急速惡化。源杰科技的獲利預測提供了具體的成長指標，而新易盛的回購計畫則是一項可與其他公告一併評估的資本配置決策。

這些公告有助於恢復信心，但快速反彈本身並不能證明整體修正已經結束。消息發布後，中際旭創、新易盛和天孚通信等多家科技龍頭從盤中低點反彈，並轉為上漲。這些漲幅帶動創業板指和科創50指數大幅收斂跌幅。因此，科技股成為推動大盤轉向的主要力量。

交易所交易基金（ETF）的交易也提供了另一項值得注意的訊號。大盤ETF交易活躍，來源報導將此形容為支撐型資金可能透過這些產品進場的證據。10月23日交易期間，A股市場股票型ETF總成交額超過2000億元，超越前一日全日成交額，並達到當年8月19日以來最高水準。寬基ETF成交額為1242億元，達到當年7月21日以來最高水準。僅憑高成交額無法證明買方身分或買盤是否會持續，但足以顯示ETF交易異常活躍。

投資人面臨一個核心問題：這波調整何時結束？楊德龍將這次回檔形容為消除過高估值的過程，而非AI科技革命或長期慢牛行情的終結。他認為，科技龍頭企業的業務仍在成長。在他看來，市場情緒已從亢奮轉向悲觀，而成交量萎縮、情緒低迷，可能是調整接近後期的訊號。這些都只是評估，並非對未來價格走勢或時間點的保證。

中歐基金強調，必須區分估值與流動性所受的壓力，以及產業基本面前景的變化。全球長期利率居高不下、油價波動、地緣政治風險和投資組合再平衡，都可能造成劇烈且非線性的下跌，尤其是在投資人已開始降低風險的情況下。與此同時，該基金表示，海外AI資本支出仍在增加，記憶體與運算能力供應緊張的情況也尚未被證偽。從這個角度來看，這波賣壓更多反映交易部位擁擠與預期下修，而非科技產業成長趨勢已確認反轉。

景順長城也認為，A股估值相對具有吸引力。截至10月22日，萬得全A指數與創業板指的本益比分別為20倍和30倍，位於自2010年以來區間的第63和第8百分位。這些數據顯示，兩項指數相對於各自歷史估值分布的位置有所不同：創業板指位於遠低得多的百分位，而萬得全A指數則仍較接近歷史區間中段。

即使有上述估值觀察，短期前景仍不確定。景順長城指出，短期估值上漲可能受到限制，但仍看好市場中期表現，並建議耐心等待企穩訊號。更廣泛而言，市場參與者必須權衡企業獲利與訂單、利率、全球流動性、能源價格、地緣政治發展以及投資人部位。一個交易日的反彈可以提供重要的市場行為線索，但無法解答所有這些問題。

本文僅供參考，不構成投資建議。

重點摘要表

後續……

這次事件凸顯，當全球風險疑慮、擁擠的交易部位與公司層級資訊交會時，市場敘事可能迅速轉變。進一步分析可深入探討AI相關資本支出如何轉化為硬體、雲端運算與半導體供應鏈各環節的營收、現金流與永續獲利。投資人與研究人員也可以追蹤訂單能見度、產能限制，以及短期需求與長期投資計畫之間的差異。

另一個值得探討的領域，是利率、ETF資金流向與市場流動性之間的交互作用。更詳細且透明的數據有助於區分被動再平衡、策略性買進與短期交易，而不應將成交額視為特定投資人意圖的證明。持續追蹤通膨、公債殖利率、油價與地緣政治風險，也有助於了解外部環境如何影響中國及其他市場的估值。

目前，最有幫助的做法是將短期價格波動，與有關公司基本面及整體經濟狀況的證據區分開來。對市場做出可靠判斷，取決於訂單、獲利與投資趨勢能否維持韌性，以及波動與交易活動是否開始隨時間趨於穩定。

來源說明：改編自《一個利空，引發全球「黑色星期四」》，中國基金報，2026-10-22；記者于盛梅；編輯余源。