中國A股跌破3,600點，國家隊買了什麼？

目錄

• 你可能想知道
• 主題
• 買進科技以外的領域
• 金融仍是基本盤
• 重點摘要表
• 後續……

你可能想知道

• 隨著中國A股市場走弱，國家隊增持了哪些產業和公司？
• 為什麼第三季的買進範圍擴大到先前買進主要集中於其中的科技股以外？

主題

中國上市公司完成發布2026年第三季報告後，國家隊（對國家支持的投資者的常見稱呼）最新的買進情況也逐漸明朗。與第二季相比，國家隊買進的產業範圍更廣；第二季的投資焦點則較集中於科技相關產業。這一轉變發生在市場波動的背景下，海外科技股回檔、全球利率持續處於高檔，均形塑了當時的市場環境。

第三季上證綜合指數震盪走低，一度跌破3,600點。11月2日，三大金融監管機構再次協同支持資本市場。指數收於3,638.03點，上漲1.08%。11月3日上午，指數開低後在大幅區間內劇烈波動。半導體等科技股普遍下跌，而造船相關公司、農業和鋰電池表現較強。午盤時，上證綜合指數報3,612點，下跌0.71%；深證成指下跌0.16%，創業板指下跌0.94%，科創綜指下跌2.8%。

Wind數據顯示，2026年第三季末，國家隊合計持有555.4 billion A股，較前一季小幅增加。根據上市公司申報的前十大流通股東持股數量計算，這些持股的市值合計為4.38 trillion yuan，季增超過500 billion yuan。

Wind追蹤的國家隊類別包括全國社會保障基金、中央匯金投資有限責任公司（「中央匯金」）及其子公司中央匯金資產管理有限責任公司（「匯金資管」）、中國證券金融股份有限公司（「中國證金」）、中國證金定制基金、國家外匯管理局旗下投資平台，以及中國證金資管等機構。

以申萬二級產業分類來看，國家隊第三季增持了57個產業，較第二季增加近60%。按持股數量計算，增持最多的五大產業為汽車零組件、多元金融、工業金屬、電力和證券，各產業增持數量均超過67 million股。個別公司方面，投資者增持了351家公司，季增3.85%。華能蒙電（600863.SH）、京東方A（000725.SZ）和東方證券（600958.SH）的淨增持量分列第一、第二和第三。

投資銀行家侯大瑋告訴《財經》，買進範圍擴大可能反映了兩項考量。科技股在7月前大幅上漲，之後出現回檔，促使投資者尋找其他有助於穩定市場的持股。同時，估值較低、股息較高的公司可能更受耐心的機構資金青睞。朴拙資本執行合夥人苗天一將此轉變形容為：從集中支持高成長主題，轉向更廣泛、時間更長的配置，同時考量各產業基本面及產業輪動風險。

更廣泛的買進模式並不代表國家隊已放棄科技領域。相反地，這顯示其採取投資組合策略，在維持對具戰略重要性的科技領域曝險之餘，也將資金分散至製造業、消費相關企業、金融業和景氣循環產業。在產業表現差異顯著的市場中，分散投資可降低任何單一熱門交易下跌的影響，並在產業安全、估值修復和投資組合流動性之間取得平衡。

買進科技以外的領域

第二季，科技產業占國家隊增持最多的10個產業中的6個席次。第三季，這10個產業中僅有一般設備業入榜，買進範圍則擴大至汽車零組件和國防相關產業等領域。增持數量超過10 million股的產業達27個，高於第二季的18個，增加50%。

汽車零組件業以增持124 million股居產業排名之首。多元金融業以120 million股居次，工業金屬為89 million股，電力為84 million股，證券為67 million股。國家隊增持了21家A股汽車零組件公司，其中13家獲增持超過1 million股。賽輪輪胎（601058.SH）、模塑科技（000700.SZ）和天潤工業（002283.SZ）領先該產業，增持量分別為51.94 million、33.67 million和15.01 million股。

賽輪輪胎第三季報告顯示，全國社保基金一一三組合和一一一組合分別為公司第四大及第八大流通股東，持有93.42 million股和34.58 million股。相較第二季，兩個組合各自增持超過8.9 million股。增持期間，整個產業的業績普遍改善：國家隊增持的21家汽車零組件公司中，有17家在2026年第三季營收年增，其中10家增幅超過10%。20家公司獲利，11家公司歸屬母公司股東淨利潤超過100 million yuan。

模塑科技營收為1.727 billion yuan，年增1.07%；歸屬股東淨利潤為150 million yuan，年增83.18%。該公司也開始將部分能力應用於人形機器人外觀零組件。管理層在2026年9月的投資人會議上表示，公司正將汽車領域既有的模具、大型射出成型、噴漆和品質系統專業技術，應用於人形機器人外覆件，並與國內外機器人製造商接洽。公司也提醒，海外客戶的驗證週期通常較長，與國內領先機器人製造商相關的業務尚未帶來大規模訂單，且此業務占公司整體業務不到1%。因此，預期短期內不會對營運成果造成重大影響。

汽車出口也可能是投資者關注供應鏈的另一項原因。10月12日，中國汽車工業協會表示，市場呈現國內需求相對疲弱、海外銷售較強的情況。2026年前三季，中國汽車產量和銷量年減4.5%，出口則增加65.8%至8.205 million輛。新能源汽車出口增加1.3倍至4.006 million輛。國金證券指出，出口持續成長、人工智慧對汽車的影響日益加深、智慧駕駛可能迎來轉折點，以及國內需求逐步復甦（尤其是中高階市場），是第四季產業的重要發展趨勢。

工業金屬也是國家隊資金另一個值得注意的去向。A股工業金屬業中有7家公司獲增持。洛陽鉬業（603993.SH）、盛屯礦業（600711.SH）和西部礦業（601168.SH）各獲增持超過20 million股，增持量分列該產業前三名。季末，全國社保基金一零三組合持有洛陽鉬業57 million股，為公司第六大流通股東。第二季時，該組合未列入公司前十大流通股東；當時第十大股東持有36.66 million股。

獲增持的7家工業金屬公司第三季營收均有所成長。5家公司歸屬母公司股東淨利潤年增，3家公司獲利超過2 billion yuan。國家隊增持了紫金礦業（601899.SH）4.8 million股。該公司第三季營收為89.3 billion yuan，年增3%；歸屬母公司股東淨利潤為18.4 billion yuan，年增26%。天風證券在9月底的報告中指出，在美元信用重新評估、全球儲備資產多元化和地緣政治不確定性的背景下，黃金在中長期仍可能具有戰略配置價值。

金融仍是基本盤

儘管買進範圍擴大，金融公司仍是國家隊持股的核心。第三季末，按投資組合市值計算的五大產業為國有大型銀行、保險、證券、煤炭開採和白色家電，各產業持股市值均超過21.5 billion yuan。國有大型銀行、保險、證券和股份制銀行合計約占4.09 trillion yuan，或該期間國家隊A股持股總市值的90%以上。股份制銀行則從第二季第18名升至第八名。

國有大型銀行仍是最大類別，持股市值為3.73 trillion yuan，高於第二季末的3.2 trillion yuan。國家隊持有5家國有大型銀行的股份，合計持股數量與前一季相同。每一個持股部位的市值均超過32.6 billion yuan。中國銀行（601988.SH）、農業銀行（601288.SH）和工商銀行（601398.SH）分列第一、第二和第三，持股市值各超過1.1 trillion yuan。

第三季末，中央匯金、中國證金和匯金資管分別持有中國銀行A股188.792 billion、7.941 billion和1.81 billion股。相應的持股市值分別為127 billion、53.4 billion和12.1 billion yuan。分析師提出金融業受青睞的兩項主要原因：與國家相關的投資者本來就是金融機構的重要股東；銀行和其他金融公司通常估值相對較低且現金股利可觀，符合保值增值國有資產的目標。

截至11月2日的Wind數據顯示，2026年國有大型銀行已發放232.2 billion yuan現金股利，股份制銀行為121.5 billion yuan，保險公司為69.6 billion yuan，證券公司為62.2 billion yuan，分別在A股產業中排名第一、第二、第六和第八。金融股在大盤走弱期間也展現相對韌性。第三季上證綜合指數下跌6.16%，國有大型銀行和股份制銀行均上漲超過14%。國慶假期後恢復交易至11月2日，指數下跌5.31%，而這兩類銀行股分別上漲7.48%和3.19%。多檔銀行股創下歷史新高。

投資者需求轉向防禦型持股，加上金融業獲利基礎相對穩定，共同支撐了這種韌性。6家國有大型銀行第三季營收和歸屬母公司股東淨利潤均年增，其中2家的增幅超過10%。農業銀行表現領先，營收成長15%，歸屬母公司股東淨利潤成長11%。

廣發證券表示，整體上市銀行在2026年前三季的淨利潤成長，主要正面貢獻來自資產負債表擴張、成本收入比改善，以及其他非利息收入成長。該機構也提醒，低基期效應可能逐漸消退，經濟和信貸環境轉弱可能逐步反映於銀行財報。因此，近期獲利改善可能面臨暫時性挑戰，部分高成長銀行也可能更審慎地釋出業績。相較之下，中泰證券指出，淨利差貢獻趨穩、其他非利息收入強勁成長、資產品質穩健，以及減值準備略低於第二季等因素，支撐了第三季的改善。

煤炭開採和白色家電也是國家隊持股市值最高的非金融產業之一。煤炭開採從第二季第五名升至第四名，市值為25.4 billion yuan。白色家電持股市值維持在21.5 billion yuan，排名則從第四降至第五。煤炭股持股數量小幅增加140,000股，合計市值增加4.2 billion yuan。國家隊持有8家煤炭開採公司，每家持股市值均超過130 million yuan。中國神華（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）和兗礦能源（600188.SH）分列第一、第二和第三，持股市值分別為20.9 billion、2.8 billion和600 million yuan。整體市值上升主要由股價上漲帶動：8檔股票在第三季均上漲超過5%，其中3檔漲幅超過20%。8家公司中有6家營收和歸屬母公司股東淨利潤均年增。

重點摘要表

後續……

第三季配置數據反映國家支持投資的範圍有所擴大，但並非對未來市場報酬的確定預測。股東揭露資料顯示特定機構在特定申報日期持有的股份，但單憑這些資料無法確認每項買進的原因，也無法確定相同策略是否會延續。投資者應區分申報持股和公司業績，以及對政策意圖、產業前景或可能股價表現的解讀。

要進一步了解這些轉變，仍需更多關於長期機構持股、投資授權，以及資本市場穩定與商業投資組合管理之間關係的公開資訊。研究人員也可探討多元化的國家支持投資是否與較低波動、更穩定的企業融資，或民間投資者資金配置方式的變化有關。此類分析應考量市場狀況、公司基本面，以及持股可能在申報日期之間發生變化的情形。

若干科技和經濟發展值得持續關注，包括汽車人工智慧、智慧駕駛系統、人形機器人背後的產業供應鏈，以及國內製造商將早期客戶測試轉化為持續訂單的能力。出口成長也應與國內需求、獲利能力和價格壓力一併仔細研究。在金融服務領域，未來研究可追蹤銀行利差、信貸品質、股利永續性，以及經濟環境對獲利的影響。

接下來值得採取的做法，是以可衡量的結果評估投資多元化，而非將持股範圍擴大視為穩定的保證。長期比較投資組合集中度、獲利韌性、現金分配和產業波動情況，有助於釐清機構配置如何因應市場壓力。這些證據將協助投資者和政策制定者評估，擴大投資範圍是否能在保留創新、生產性投資和透明風險管理空間的同時，支持更均衡的市場。