世芯-KY（3661-TW）第三季 EPS 創新高，毛利率卻跌破 20%

目錄

• 你可能想知道
• 主題
• 關鍵洞察表
• 後續展望……

你可能想知道

• 世芯-KY（3661-TW）如何在毛利率跌破 20% 的同時，創下第三季獲利新高？
• 產量成長、產品組合與 NRE 營收延遲，對公司近期毛利率有何啟示？

主題

世芯-KY（3661-TW）公布第三季創紀錄的業績，營收達 US$819.3 million，季增 238.9%、年增 267%。稅後淨利達 US$102 million，首度突破 US$100 million；每股盈餘（EPS）為 NT$37.68，創下歷史新高。然而，營收與獲利大幅攀升的同時，毛利率卻跌破 20%，公司稱這已接近其業務組合的最差情境。

這項反差是理解本季表現的關鍵。公司獲利大幅成長，是因為營收基礎迅速擴大，尤其是一款主要加速器晶片進入量產。同時，量產營收的毛利率特性與公司的其他業務不同。換言之，總獲利創新高，並不代表每一美元營收的獲利能力都和以往一樣。

量產重塑營收組合

董事長暨執行長 Johnny Shen 表示，N3 加速器晶片已於上一季順利進入大量生產。產品符合所有測試標準，良率也被形容為合理。公司預期目前世代將維持生產約兩年。量產爬坡大幅推升銷售額，但也使營收更加集中於較少的業務類別與客戶。

高效能運算（HPC）佔第三季營收的 87%。北美營收占比從第二季的 51% 升至第三季的 84%。3 奈米與 2 奈米製程相關營收合計占比則從 47% 增至 80%。這些變化顯示，新量產專案迅速改變了公司的地區、終端市場與製程節點組合。

營業利益為 US$113.9 million，季增 118.7%、年增 194.1%。增幅相當可觀，但仍低於營收成長幅度。以 US$113.9 million 的營業利益和 US$819.3 million 的營收計算，營業利益率約為 13.9%。公司將營業利益提高歸因於營運槓桿：隨著銷售規模擴大，商業模式能從營運架構中發揮更大的槓桿效益。

毛利率為何跌破 20%

毛利率連續數季下滑。根據 UAnalyze 產業資料庫的財報資料，世芯在 2026 年第一季的毛利率為 50.18%，2026 年第二季為 34.84%。第三季則跌破 20%。公布數字也低於 2024 年第一季的 18.79%，創下 2022 年以來最低水準。財報說明會中，分析師引用的數字為 18%。

公司指出，毛利率下滑主要有兩個原因：量產營收貢獻提高，以及少數專案的 NRE 營收認列延遲。NRE（非經常性工程）營收來自特定專案的設計與開發工作。其認列時間可能與後續量產營收的時點不同，因此 NRE 認列延遲會影響單季營收組合與公布的毛利率。

財務長 Daniel 表示，毛利率跌破 20% 的主因是量產營收占銷售額比重非常高，而第三季 NRE 營收貢獻略低於預期。Shen 也同樣將毛利率大幅跌破 20% 歸因於營收組合。公司的說法顯示，這項毛利率表現不單純代表需求轉弱，而是反映大量量產營收與毛利率相對較高的專案工作之間的比重變化。

關鍵差異在於獲利總額創高與每一美元營收的獲利降低是兩回事：量產快速成長推升整體獲利，但營收組合轉變也壓縮了毛利率。這有助於解釋為何營收與 EPS 能創下新高，毛利率百分比卻大幅下滑。

營運槓桿與第四季展望

儘管毛利率收縮，公司表示規模擴大應有助於發揮營運槓桿。這個概念是指企業能將某些營運成本分攤至更多銷售額上。但這不代表毛利率必然回升，而本季約 13.9% 的營業利益率，也顯示營收成長與營業獲利能力之間的關係仍值得關注。

世芯預期第四季營收將再創新高。預期的成長動能包括量產營收增加，以及重大設計專案的投片活動。公司表示，第三季與第四季的毛利率將「相當接近」，顯示目前並不預期短期內會大幅回升。但全年合併毛利率目標仍維持在 20% 以上。

預期 N3 專案在第四季的營收貢獻將略高於第三季。至於 2027 年，預期貢獻將明顯高於 2026 年。量產展望為營收持續成長提供了動力，但也再次凸顯理解量產占比提高如何影響毛利率的重要性。公司並未提供 NRE 營收可能何時回升的時間表。

解讀較長期的毛利率走勢

UAnalyze 產業資料庫資料顯示，自 2021 年以來，公司毛利率與營業利益率呈反向變化。毛利率從約 50% 降至約 30%，營業利益率則逐步上升。資料庫的季度數據截至 2026 年第二季；彙整資料時，第三季財報尚未納入。因此，最新公布的第三季數字應與該歷史圖表分開看待。

這種趨勢顯示，分析利潤率需要參考不只一項指標。毛利率反映營收與提供產品及服務的直接成本之間的關係；營業利益率則也納入營業費用與規模效應。因此，如果營收成長與營運槓桿能抵銷部分壓力，公司即使毛利率下滑，仍可能維持或改善營業獲利能力。這並未消除營收組合帶來的風險，但能更全面地呈現業績表現。

第三季最明確的結論是，規模擴大帶動營收、淨利與 EPS 創下新高，但以量產為主的營收組合，加上低於預期的 NRE 貢獻，壓低了毛利率。本季展現了總獲利成長與每單位銷售獲利能力之間的差異。隨著量產專案擴大、專案相關營收隨時間變化，投資人與分析師都需要持續追蹤這兩項指標。

資料來源：UAnalyze 產業資料庫與公司說明。原文經 UAnalyze 授權轉載。

免責聲明：本文所提個股、基金與期貨相關資訊僅供參考，並非投資建議。投資人應自行判斷並審慎評估風險。

關鍵洞察表

後續展望……

世芯-KY 的業績凸顯半導體設計業者面臨的更廣泛挑戰：從開發工作轉向大規模量產，可能同時改變成長與獲利能力。後續分析應探討先進製程節點的量產經濟效益如何演變、設計服務公司如何管理客戶與專案集中度，以及 NRE 認列能否與製造爬坡一併可靠預測。

進一步探討良率學習、先進封裝、供應鏈產能，以及先進製程的成本結構，或有助於理解快速成長的晶片專案如何轉化為可持續的利潤率。同時，隨著量產擴大，營運槓桿能否持續抵銷毛利率壓力，也值得關注。未來幾季的核心問題不只是營收能否持續成長，也包括營收組合能否帶來持久的獲利能力。