廣達將更多 AI 專案改為寄售，以營收認列換取毛利率

重點摘要

廣達 (2382-TW) 正將更多 AI 伺服器專案從買進轉售模式改為寄售，由客戶提供 GPU、記憶體等高價值零組件。廣達則收取組裝與測試費用，而不認列零組件的全部銷售金額與成本。這種做法有助於提高帳面毛利率，並降低存貨與資金需求，但也會減少認列營收。目前的協議主要聚焦於 GPU，有時也搭配記憶體；整櫃寄售尚未出現。廣達表示，毛利率提高與營收維持不變不太可能同時發生。後續擴大與否，取決於客戶是否接受、專案條款與交貨時程。

情緒分析

• 整體情緒：正反參半且審慎。文章指出，這項策略調整可能提高廣達的毛利率比率，並降低其面對 AI 伺服器零組件價格上漲所帶來的營運資金需求。隨著 GPU 平台價值提高，這些特點尤其有利。然而，採用相同安排後，零組件的銷售金額不再計入廣達認列營收，因此毛利率提高不一定代表銷售額增加或業務規模擴大。
• 短期展望：公司對第 4 季的指引進一步反映審慎態度。預期毛利率將較第 3 季略為下滑，而營業利益率目標是與第 3 季持平。AI 機櫃價格上升及筆電出貨量減少，是公司指出的壓力來源。
• 成長潛力：展望並非全然負面。廣達預期未來與客戶達成的協議將增加，而且公司公布的前 9 個月營業利益成長快於營業費用。不過，採用進展緩慢，並取決於客戶資金、交貨時程及個別專案的協商結果。

文章內容

廣達 (2382-TW) 計畫將更多 AI 伺服器專案從傳統的買進轉售安排改為寄售模式。採用傳統方式時，廣達購買零組件、將其組裝成機櫃，再把完成的系統賣給客戶。採用寄售時，客戶提供 GPU、記憶體等關鍵零組件，廣達則收取組裝與測試費用。因此，客戶提供的零組件不會列為廣達的營收或成本。

這種會計處理會改變公司的營收組成。高價值零組件的買進與轉售可能大幅增加帳面營收，但這類業務的利潤率相對較低。若排除零組件營收及相關成本，組裝與測試業務在帳面銷售額中的占比就會提高。如此一來，即使總營收金額縮小，毛利率百分比仍可能上升。單靠這種模式，並不代表廣達銷售更多系統，或絕對毛利增加。

目前達成的協議聚焦於昂貴零組件。廣達表示，部分專案已改採寄售，主要涉及 GPU，可能只包含 GPU，也可能同時包含記憶體。公司尚未遇到整座 AI 伺服器機櫃都採寄售的安排。這項區別很重要，因為目前的轉變只涉及系統中的特定零件，而非全面改變所有 AI 伺服器的供應與會計處理方式。

AI 伺服器平台成本日益提高，是廣達考慮採取這種安排的原因之一。公司表示，NVIDIA 平台從 B200 轉至 GB200 後，平均價格上升至先前的近 2 倍。當採購產品的價值大幅上升時，要維持相同的毛利率並不容易。包括 NVL200 與 NVL300 在內的未來平台，預期價格還會更高。對組裝廠而言，採購這些零組件可能需要投入大量資金作為存貨，即使這些零組件最終預期會隨著整櫃出貨而轉為現金。

寄售將客戶所提供零組件的存貨與資金負擔轉由客戶承擔。廣達可能因此降低資產需求，並提高帳面毛利率比率，但由於不再認列這些零組件的全部價值，認列營收也會下降。公司提醒投資人，不要假設毛利率提高時營收仍能維持不變。廣達的核心取捨是：以較低的認列營收，換取可能較高的毛利率百分比。

客戶是否準備就緒，將決定這種模式擴大的速度。廣達表示，並非每位客戶都能立即接受寄售，客戶需要時間了解流程，而且這種模式也不適用於所有專案。公司正逐一與客戶協商，並希望 2027 年能有更多客戶同意採用。AI 伺服器營收高雙位數成長的預估，只納入已談妥的寄售專案；仍在討論中的專案不計入，達成協議的速度則取決於客戶的資金與交貨時程。

第 4 季指引顯示，即使只有少量 AI 出貨轉為寄售，毛利率仍將持續承壓。廣達預期毛利率將較第 3 季略為下滑，並以營業利益率與第 3 季持平為目標。公司指出，AI 機櫃價格上升會稀釋毛利率，筆電出貨量減少則會削弱規模經濟。根據 UAnalyze 產業資料庫，2026 年第 3 季實際毛利率為 4.75%，低於分析師共識的 5.1%。分析師對 2027 年各季毛利率的預估介於 4.72% 至 4.83%。（來源：UAnalyze 產業資料庫。）

廣達也希望投資人關注金額，而不是只看毛利率百分比。前 9 個月營業利益為 NT$89.47 billion，年增 41.2%，營業費用則增加 21.9%。因此，營業利益成長快於費用成長，公司並表示投入資本報酬率仍高於 20%。除了營收與毛利率比率外，這些數字也提供了另一種評估公司表現的方式。

2027 年寄售模式最終能擴大到什麼程度，取決於仍在進行中的協商結果。若更多專案同意採用這種模式，兩方面的影響都會加大：認列營收會降低，而毛利率比率可能提高。文章將寄售視為因應昂貴 AI 零組件所帶來的融資與存貨需求，而非消除公司更廣泛營運壓力的方法。財務影響將取決於採用此模式的客戶、客戶提供的零組件，以及各專案的條款與時程。

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