台橡（2103-TW）前九個月獲利增加，第 3 季毛利率下滑

重點摘要

台橡（2103-TW）公布 2026 年前三季淨利為 NT$2.08 billion，較 2025 年同期增加 NT$1.9 billion。毛利增加 79% 至 NT$4.908 billion，其中大部分年增額是在上半年實現。強勁的第 2 季過後，第 3 季毛利率下滑至 10.44%，接近 2025 全年公布的 9.8%。管理層表示，獲利能力改善主要歸因於供給受限，以及將較高投入成本轉嫁給客戶的能力；各產品線需求則表現不一。結果顯示，毛利率提升主要由供給面推動，而非需求普遍成長。

情緒分析

• 本文呈現的財務狀況喜憂參半，但審慎偏正面。與 2025 年同期相比，2026 年前三季淨利與毛利大幅增加，且若干產品線獲利提高。這些增長支持對公司已公布業績的正面評價。
• 然而，文中強調，業績改善集中於上半年，且與產業供給受限密切相關，而非廣泛的需求強勁。第 3 季毛利率較第 2 季大幅下滑，SSBR 表現轉弱，合成橡膠市場需求也普遍放緩。
• 原料供應與價格仍是重要的不確定因素。管理層預期丁二烯價格將維持堅挺至 2027 年第 1 季，現貨供應有限及運費上漲可能限制市場流通。整體而言，本文基調為喜憂參半：年初至今獲利強勁，但季度毛利率下降，且業績仰賴供給狀況。

文章正文

台橡（2103-TW）公布 2026 年前三季稅後淨利為 NT$2.08 billion，每股盈餘為 NT$2.52。2025 年同期淨利為 NT$180 million，每股盈餘為 NT$0.22。淨利年增 NT$1.9 billion。毛利也有所提升：公司前三季毛利為 NT$4.908 billion，較前一年同期的 NT$2.735 billion 增加 79%，差額為 NT$2.173 billion。

毛利的時間分布顯示，增幅大多來自上半年。2026 年上半年毛利為 NT$3.779 billion，2025 年上半年則為 NT$1.951 billion，增加 NT$1.828 billion，約佔九個月毛利增額的 84%。單計第 2 季，毛利為 NT$2.513 billion，約佔前三季總額的一半。第 2 季毛利率為 21.15%，之後在第 3 季下滑 10.71 個百分點至 10.44%。即使第 3 季毛利率、營業利益率與稅後淨利率都從第 2 季高點回落，當季營收仍高於 2025 年同期。

管理層在一場投資人說明會上表示，業績改善主要與供給狀況有關。中東衝突擾亂石化供應鏈，部分同業因取得原料更加困難而減產。供給因此收縮，有助於讓售價維持高檔。公司表示已將較高的原料成本轉嫁給客戶，並指出產品價格與成本之間的價差擴大，是由供應鏈不確定性所帶動。因此，本文將供給受限與價格管理，而非需求普遍復甦，視為當期獲利能力提升的主要來源。

公司各項合成橡膠產品的業績有所差異。ESBR 銷量與 2025 年前三季持平，但獲利增加。管理層將獲利改善歸因於同業供給減少，以及將較高成本轉嫁給客戶。BR 銷量與獲利均略有增加。SSBR 銷量與獲利各自呈個位數下滑；公司將此表現與 2026 年初庫存水準偏低相連結。

熱塑性彈性體（TPE）產品組合包括 SBS、SIS 與 SEBS。SEBS 是這些產品中表現最強的一項。下游客戶展現較高的補庫意願，中國玩具市場從第 2 季延續至第 3 季的需求也相當強勁，帶動銷量與獲利顯著成長。SIS 銷量呈個位數成長，但獲利增幅落後於銷量增幅；管理層將此歸因於原料價格與客戶組合。SBS 則受惠於 2025 年第 4 季遞延至 2026 年第 1 季出貨的訂單。公司也表示，美國市場議定的合約定價公式較前一年有利，促使銷量與獲利均大幅成長。

在討論的六條產品線中，只有 SEBS 的成長明確歸因於下游補庫與中國玩具市場需求。其他產品的改善主要與供給中斷、成本轉嫁或訂單時點有關。第 3 季合成橡膠需求轉弱。台橡維持核心客戶群，並受惠於 SEBS 成長，使當季營收仍高於 2025 年第 3 季，不過毛利率低於第 2 季。

丁二烯是合成橡膠的重要原料，仍是左右產業成本與毛利展望的關鍵。公司表示，丁二烯每公噸價格在 2026 年 4 月接近 US$2,700，創近五年高點。原油價格下跌後，丁二烯價格在 5 月後回落，之後於 7 月與 8 月再度上漲。公司第 2 季毛利率高點，正值原料價格在 4 月左右見頂；原料價格於 7 月與 8 月再度走高，也與第 3 季毛利率下滑同時發生。管理層表示，公司持續維持價格管理與商業紀律，在反映成本變化的同時，為客戶提供具競爭力且高價值的解決方案。

管理層預期丁二烯價格將維持堅挺至 2027 年第 1 季。亞洲裂解廠的開工率被形容為極低，計畫中的檢修與停產仍影響營運。預期 2026 年 11 月到貨量有限，現貨供應相對緊張。合成橡膠需求被形容為穩定，但下游 ABS 與 SBS 生產商在丁二烯價格高漲之際，購買意願較低。運費上漲與套利機會有限，也限制了長途貨物的流通。因此，公司九個月毛利的增長主要來自供給相關價差擴大的期間，需求帶來的支撐有限。第 3 季合併毛利率為 10.44%，接近 2025 全年公布的 9.8%。

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