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• 主要主題
• 關鍵見解表
• 後續⋯

你可能想知道的

比特幣可能連續第二個季度虧損，這是基本面制度性改變的信號，還是類似過去市場底部的暫時性投降？

ETF 資金流、宏觀政策和板塊輪動如何交互作用以造成當前的加密貨幣價格走勢？

主要主題

Morning Minute 是由 Tyler Warner 撰寫的每日簡報。此處呈現的觀點與分析為其個人意見，不一定代表 Decrypt 的立場。該摘要提煉了隨著季度及上半年收官，影響加密價格的主要市場發展、持倉以及值得注意的消息。

比特幣（BTC）交易價格略低於 60,000 美元，並有望出現罕見的連續季度下跌。繼第一季度約 22% 的跌幅 後，BTC 本季度約下跌 12%，此一模式打破了其歷來在第二季度較強的表現。價格在 6 月 26 日觸及 58,115 美元低點——為 20 個月新低——之後漲幅有限，使得市場在季度收官時顯得脆弱。

導致這波回調的力量是持續且多面的。一個主要驅動因素是現貨比特幣 ETF 的穩定資金流出，僅上週就錄得 17.9 億美元的淨流出。ETF 的資金外流改變了現貨 BTC 的邊際需求動態，當它與其他負面因素同時發生時，會對價格形成壓力。

宏觀環境也不利。在以 Kevin Warsh 為首的聯準會下，偏鷹派的立場——以及利率在更高水準維持更久的預期——使美元走強，美元處於 12 個月高位。美元走強往往會對以美元定價的風險資產（包括加密貨幣）造成壓力。

與此同時，資金已輪動至受 AI 投資週期受益的半導體與記憶體晶片相關個股。這種從較高風險、投機性資產向與 AI 相關股票的板塊輪動，已將流動性從加密領域抽出並放大了拋售壓力。

山寨幣承受了較大比例的損失。以太坊（ETH）本季度下跌約 25%，年初至今約下跌 47%。主要迷因幣與小型山寨幣錄得雙位數週度跌幅：狗狗幣（DOGE）、XRP 與 HYPE 等均在其列。相較之下，Solana 的抗跌性較強，但年初至今仍大幅下跌，顯示市場在各個網路生態系間表現不一。

連續的季度虧損加劇了有關比特幣歷史四年週期是否正在破碎的討論。傳統上，該週期呈現三年上漲後接著一年下跌。如果 2026 年延續下跌趨勢，將代表偏離此節奏。然而，一些市場參與者指出歷史前例以緩和悲觀看法。值得注意的是，當 BTC 先前連續收出兩根紅色的六個月 K 線（2018 年與 2022 年）時，這兩次事件之後都出現了多年多頭走勢。這一模式暗示可能出現典型的投降與隨後回復，而非永久的制度性改變。情緒指標也強化了極度悲觀情緒：恐懼與貪婪指數接近 18，處於“極度恐懼”區間，歷史上此區間常與最終市場底部相關。

除價格走勢外，監管與企業敘事也在塑造市場格局。Coinbase 執行長 Brian Armstrong 回應批評，針對 Coinbase 應用程式是否在推廣圍繞比特幣價格波動與體育博彩的賭博式活動，指出儘管使用者有自主性，但公司應避免積極推廣。在歐洲，未獲授權的加密公司在 7 月 1 日 MiCA 執法截止日前面臨越來越大的壓力，促使平台層面的客戶基礎發生變化；例如，Coinbase 與 OKX 正在針對 Binance 的歐洲用戶，因為 Binance 的 MiCA 身份變得不確定。

在企業資產負債表方面，MicroStrategy 的市值——以其企業市值相對於所持比特幣估值衡量——首次跌破 1，意味著市場對該公司的估值低於其 BTC 儲備的價值。這消除了先前觀察到的溢價，該溢價曾使該公司得以籌資並累積更多比特幣。儘管如此，Michael Saylor 暗示將持續累積計劃，即便該公司的股價表現吃力。

ETF 資金流與基金層面的表現同樣具重要性。比特幣 ETF 在週五報告約 4.44 億美元的淨流出，使本週總流出約達 17.9 億美元。以太坊 ETF 上週也出現約 2.74 億美元 的流出。這些贖回對短期流動性與價格發現有實際影響。例如，BlackRock 的 IBIT 產品的平均投資者在當前價格下的帳面虧損接近 40%。

迷因代幣與鏈上敘事持續帶來高度波動。過去一週，迷因幣領域的領頭幣損失顯著：DOGE（-13%）、SHIB（-10%）、PEPE（-18%）等。儘管如此，仍會出現零星反彈；ANSEM 在一個周末內從約 100 萬美元暴漲到 1.2 億美元市值後回落，凸顯出注意力驅動的流動性可造成劇烈的短期波動。在 Solana 上，許多小市值項目呈現超額漲幅，贏家多由投機性資金驅動。

NFT 市場在週末顯示相對穩定，藍籌收藏品交易接近先前水位：CryptoPunks 與 BAYC 稍有上漲，而像 Pudgy Penguins 等某些收藏品略微下滑。高檔單筆銷售仍能以高於底價的倍數成交，顯示在整體風險偏好動搖之際，收藏品內部的需求呈現異質性。

協議與基礎設施更新仍具相關性。Hyper Foundation 宣布了一項 1,000 萬美元的補助計劃，以支持受 USDH 退場影響的建設者，且像序列器（sequencer）錯誤等技術問題被認為是本週早些時候 Base 區塊鏈故障的原因。代幣化與機構產品相關消息也推動了市場：由 BlackRock 支持的 Securitize 計劃透過 SPAC 以代號 SECZ 上市，反映出機構對鏈上金融基元的持續興趣。

總而言之，當前環境由持續的 ETF 資金外流、宏觀緊縮、美元走強、資金向受益於 AI 的板塊輪動以及零星的投機性資金流共同作用而成。這些因素合力將 BTC 推向連續第二個季度下跌——一個罕見的情況，已在市場不同部分引發關切與逆向樂觀。是否代表結構性轉變或是一場深但暫時的清洗事件，將取決於未來的宏觀決策、ETF 資金流以及投資者情緒是否從這些低迷水平回升。

關鍵見解表

後續⋯

展望未來，市場將密切關注 ETF 資金流趨勢、聯準會的宏觀公告，以及投資者情緒是否能從極度恐懼轉向恢復。如果資金外流減緩且宏觀逆風穩定，價格走勢可能為類似先前投降後反彈的復甦鋪路。相反地，持續的贖回與持久的美元走強可能會加深修正。

投資者應監測流動性指標、機構資金流、鏈上指標以及歐洲與美國的監管發展，以尋找趨勢解決的早期跡象。戰術交易者或可在零星波動中尋找機會，而長期持有者則需衡量在當前價格下是否存在買入窗口，或在宏觀不確定性下應更為謹慎。