A股市場積極訊號逐漸累積，機構最新研判

目錄

• 你可能想知道
• 主要內容
• 重點摘要表
• 後續展望……

你可能想知道

• 為何機構一方面建議採取防禦策略，同時又指出AI硬體、房地產及週期性產業可能存在機會？
• 即將公布的哪些經濟數據和企業財報可能影響投資人預期與市場走向？

主要內容

本週A股市場整體持續震盪調整。公用事業、煤炭和交通運輸等紅利板塊領漲，通信和電子等科技成長類股則走弱。在這種多空交錯的市況下，機構表示積極訊號開始累積，但大多主張保持謹慎，等待更明確的催化因素。

多位分析師提出的整體策略是優先防禦，同時不放棄選擇性的成長機會。紅利資產被視為可能的核心持倉，值得關注的領域包括銀行、煤炭、公用事業及港股紅利資產。同時，投資人也可考慮第三季業績能見度可能較高的產業，包括AI硬體與算力、基礎化工及資源類公司。

核心訊息並非市場已經反轉，而是投資人或可在具韌性的收益型資產與獲利能見度改善的精選領域之間取得平衡。若海外流動性緊縮預期減弱、地緣政治局勢趨緩，且第三季企業業績印證營運趨勢，市場前景可能改善。在此之前，成交量、資金流向及投資人情緒仍是重要的觀察指標。

機構對市場配置的看法

中信证券持續看好第三季財報季前後可能出現的進攻窗口。在該機構看來，若沒有AI相關產業參與，市場便難以持續上漲。然而，相較於龐大的投資規模，AI商業化進展相對緩慢。該機構提醒，資本稀缺可能限制2028年之後年度AI資本支出的上限，進而壓抑整體AI硬體板塊的估值。

因此，下一階段的AI相關機會可能集中於在相近資本支出水準下，受產品迭代帶動的新技術與新題材。相較之下，傳統機構偏好的標的，在財報季期間可能更容易因投資人回應公司業績而出現選擇性修復。在AI投資週期出現轉折點之前，這種走勢可能反覆出現，而非發展成持續不間斷的上漲行情。

中信建投將目前的策略形容為防禦優先，等待更明確的市場轉折點。該機構指出，積極訊號正在累積；若海外流動性疑慮及地緣政治緊張局勢緩解，且第三季獲利獲得驗證，市場預期可能逐步改善。其偏好的防禦底倉由紅利資產構成，尤其是銀行、煤炭、公用事業及港股紅利公司。至於以獲利為導向的配置，則看好AI算力硬體、基礎化工及資源類股。

东吴证券建議採取均衡配置，同時觀察市場成交量能否進一步放大。若資金回流、交易情緒回暖，將有助於市場觸底反彈。不過，科技類交易部位仍相對擁擠，因此不宜將持倉集中於單一題材。

在科技領域，东吴证券看好國產算力供應鏈、半導體、先進封裝、印刷電路板（PCB）及專用設備，並偏好訂單與業績加速成長的細分領域。科技以外，該機構建議關注房地產供應鏈、化工、消費龍頭企業，以及供應相對吃緊的有色金屬。此策略旨在兼顧成長潛力，以及由明確需求或供給動態支撐的產業。

黃金：短期波動，長期支撐

富国基金預期黃金短期內仍將大幅波動。聯準會立場轉趨鷹派，加上美國公債殖利率持續處於高位，增加了持有黃金的機會成本。美國第四季通膨數據、非農就業報告及聯準會官員談話，都可能使利率預期反覆變化，進一步加劇價格波動。

若將觀察時間拉長，該基金認為支撐黃金的幾項結構性因素仍然存在。地緣政治格局變化，促使市場重新評估儲備資產的安全性。美國仍面臨赤字與債務高企所帶來的長期挑戰。此外，全球各國央行持續分散外匯儲備並增加黃金持有量。這些因素無法消除價格風險，但有助於解釋為何即使短期環境不利，長期支撐仍可能持續。

房地產與北京證券交易所

工银瑞信基金認為，房地產板塊有望迎來較大幅度的估值重估。產業上半年營收承壓，但虧損有所收窄。經過長期調整後，估值已降至歷史低位。隨著傳統的「金九銀十」旺季到來，交易數據已顯現改善跡象。

該基金建議投資人選擇性關注銷售潛力較強、在主要城市布局具優勢，且資產品質相對穩健的開發商。若活動改善帶動房地產板塊估值重估，這些特點可能格外重要。這是有條件的投資機會，並不代表產業挑戰已經解決。

汇添富基金提醒投資人留意北京證券交易所可能出現的配置窗口。相關指數自年初以來大幅修正，估值下滑，投資情緒也隨之降溫。與此同時，該交易所上市公司已連續多個季度維持年營收兩位數成長，獲利公司占比也大幅提高。

估值收縮與基本面改善的反差，可能為價值重估創造條件。投資人仍須考量個別公司的風險，以及估值復甦可能需要時間。不過，市場定價與營運表現之間的落差，正是該機構認為值得關注該交易所的原因。

可能影響市場預期的事件

中國證券監督管理委員會（CSRC）於October 10宣布，已就資本市場和金融形勢舉行座談會。證監會黨委書記、主席吴清在北京會見部分上市公司負責人及證券、基金機構專家，就當前市場和金融形勢交換意見。

吴清表示，上市公司和產業機構是重要的市場參與者。他鼓勵各方提出建議，共同發展資本市場、更好地服務投資人，並為中國現代化作出貢獻。這場會議值得關注，因為監管機關、企業與金融機構之間的對話，有助於市場發展及政策優先方向的討論。

中國和美國預定於北京時間October 14公布September CPI數據。美國September非農就業數據遠低於預期後，若美國September CPI下降，市場對聯準會October再次升息的預期可能進一步降低。因此，這些數據可能影響市場對利率、債券殖利率及風險資產相對吸引力的看法。

2026年國際貨幣基金組織（IMF）與世界銀行年會預定於October 12至18在泰國曼谷舉行。活動由IMF與世界銀行集團共同主辦。預計IMF將發布新版《世界經濟展望》報告，聯準會主席Warsh也預定發表演說。投資人可關注這些進展，以掌握全球經濟成長和貨幣政策的最新評估。

美國第三季財報季也即將展開。JPMorgan Chase、Goldman Sachs、Citigroup、Morgan Stanley及其他金融機構預計將率先公布業績。其財報可作為金融業的早期指標，並提供美國企業營運及消費者財務健康狀況的線索。科技公司ASML與台积电也將發布最新財報，提供半導體需求及科技供應鏈的相關資訊。

重點摘要表

後續展望……

短期市場前景取決於多種因素如何交互作用，包括全球利率預期、地緣政治發展、企業獲利、交易活動，以及新投資可取得的資金。投資人和分析師需要區分短暫的情緒變化，以及有可衡量營運成果支持的改善。特別是，財報有助於釐清AI硬體、房地產、化工、資源及消費產業的活動，是否正轉化為可持續的營運表現。

進一步研究AI商業化和資本效率也很重要。追蹤企業如何將基礎建設投資轉化為持續性營收，有助投資人評估AI投資週期的持久性。若能更充分揭露訂單、使用率、產品升級及資本報酬，亦有助於辨別較具實力的企業，以及主要受短期熱度帶動的產業。

其他值得持續分析的領域包括央行儲備多元化的影響、黃金價格對實質殖利率的敏感度，以及房地產交易與開發商資產負債表實力之間的關係。對北京證券交易所而言，持續追蹤營收成長、獲利能力、流動性及公司治理等資訊，有助於判斷估值與基本面之間的差距是否縮小。這些問題需要長期謹慎檢視證據，而非依賴單一市場訊號或預測。