A股全面下跌，三大壓力令投資人承壓

目錄

• 你可能想知道
• 主要內容
• 重點摘要表
• 後續展望……

你可能想知道

• 10月12日A股普遍下跌的原因是什麼？
• 即使市場波動持續，賣壓是否可能接近尾聲？

主要內容

10月12日，A股普遍下跌，促使投資人尋找市場走弱背後的原因。午後跌勢加劇，創業板指跌幅超過2%。收盤時，上證綜指下跌0.43%，深證成指下跌2.03%，創業板指下跌2.61%。當日呈現普遍下跌，而非齊步回落：1,167檔股票上漲，48檔漲停，4,325檔下跌。

儘管市場整體走弱，仍有幾個板塊逆勢上漲。貴州茅台（贵州茅台）上漲近2%，股價超越聯訊儀器（联讯仪器）後，重新奪回「股王」頭銜。資金流向防禦型股票，銀行股尤其展現韌性。中國銀行、工商銀行、建設銀行和中信銀行的股價均創下新高。

部分傳媒和影視股也維持活躍。新華傳媒（新华传媒）連續漲停，將連板紀錄延長至10個交易日。歡瑞世紀（欢瑞世纪）、博納影業（博纳影业）和慈文傳媒（慈文传媒）均連續2個交易日漲停。風電和太陽能股票當日也上漲，首航新能（首航新能）、天順風能（天顺风能）和通達動力（通达动力）均漲停。相較之下，算力硬體股走弱；金安國紀（金安国纪）和華正新材（华正新材）等股票跌停。

這些分歧走勢顯示，投資人並非不加區分地全面撤出股票市場。相反地，資金似乎正轉向防禦型板塊和特定題材，高估值科技相關領域則面臨壓力。市場對這波下跌提出了三種解釋：韓國股市走弱、美國聯邦通信委員會可能實施限制所帶來的不確定性，以及與投資人持倉和資金流向相關的持續賣壓。這些是對市場走勢的解讀，並非證明單一因素就是確切原因。

第一，這波跌勢可能受到韓國股市走弱的影響。市場討論中引用的報導指出，韓國市場成交額較5月底的高峰下跌了70%。外國投資人迅速撤出，當地散戶也在離場。參與情況的轉變，也伴隨著市場對記憶體晶片行情還有多少上漲空間的疑問。

一位分析師描述了許多投資人面臨的挑戰，尤其是近期才進入韓國市場、希望藉記憶體晶片行情獲利的投資人：「對大多數投資人而言，尤其是最近才為了記憶體晶片行情進入韓國市場的人，最大的挑戰是，這個題材容易賺取的利潤大多已經賺到了。」當熱門交易看似接近尾聲，投資人可能會對令人失望的消息更加敏感，並降低持倉。當投資人重新評估相關科技題材時，一個市場下跌也可能影響其他市場的情緒。不過，市場評論將此視為可能影響A股的因素，而非已獲證實的直接原因。

第二，尚未定案的FCC限制可能壓抑科技股的估值預期。東吳證券（东吴证券）近期的一份研究報告指出，市場頻繁討論摩根士丹利一份有關美國聯邦通信委員會（FCC）可能實施限制的報告。該報告認為，3.2T世代光模組最可能成為限制對象，相關措施最快可能於10月分階段推進。若限制實施，可能影響與先進光通信相關企業及供應鏈的預期。

這項議題之所以重要，部分原因在於某些科技相關估值已經偏高。報告指出，科創50指數10月9日的PE_ttm為119.52，位於2020年以來的78.8%分位數。當重大政策風險尚未明朗時，這些估值數據可能使投資人更加審慎看待科技股的長期估值空間。

同時，限制措施仍存在不確定性。相關討論是根據外資券商的傾向性判斷，而非已確認的FCC決定。下一次FCC公開會議預定於10月29日舉行。在更多資訊公布之前，投資人可能會繼續將限制措施的可能性納入定價，同時也承認其範圍、時程和最終形式尚未定案。潛在風險與已確認政策之間的落差本身就可能使交易轉趨謹慎，尤其是估值取決於未來成長預期的板塊。

第三，投資人持倉狀況和賣方來源可能有助於解釋市場壓力。中泰證券（中泰证券）近期一份報告指出，本輪主要賣方是保險資金和「固收+」產品。這類產品結合固定收益投資與股票等資產配置。報告稱，持倉出清已進入後段，但尚未完成，並強調目前的市場參與者結構與7月時有明顯差異。

報告透過幾項比較，評估哪些投資人正在、或並未主導賣出。融資融券餘額的降幅約為7月同期的一半，擔保比例的下降速度也明顯較慢。主觀型私募基金、槓桿資金和量化基金此前已大幅降低持倉。散戶自9月以來僅有限度進場，情緒指標已降至歷史低點。報告也未發現合格境外機構投資者（QFIIs）的資產規模或北向交易占比有明顯變化。

與此同時，科創50、創業板和中證2000指數相關ETF持續獲得大量長期資金流入。綜合這些觀察，分析師認為，槓桿帳戶、量化基金、散戶、外資或長期投資人不太可能是這一波主要賣方。相反地，報告指出，面臨贖回的保險資金和「固收+」產品是賣壓的主要來源。

機構資金持續呈現賣出趨勢，公募基金的科技持倉也已大幅下降。成交額排名前5%的股票，其交易集中度已從6—7月約54%的高點，降至約43%的歷史平均水準。報告特別指出，第二季增加科技持倉的保險資金和「固收+」基金，是尤其值得關注的對象。

依不同加權方式計算，這些基金與科技板塊的相關性較高點下降了約七至八成。即便如此，相關性仍比2025年的正常水準高出約兩至三成。分析師估計，新增科技持倉中約20%至30%可能仍需市場承接或解除。報告的核心訊息是，賣出過程可能已接近後段，但不代表必然已經結束。在最後階段，即使持續性賣壓逐漸減弱，間歇性的賣出浪潮仍可能造成波動。

整體而言，市場下跌似乎反映國際情緒、尚未解決的政策風險，以及國內投資組合調整等因素的交互作用。韓國市場走弱可能影響風險偏好，而潛在FCC措施的不確定性可能壓抑市場對科技股估值的熱情。同時，保險資金和「固收+」產品因贖回而賣出，也可能直接加重特定股票和板塊的壓力。現有評論無法證明任何單一因素是下跌的唯一原因，而是提出了幾項相互交疊、促使投資人轉趨謹慎的解釋。

重點摘要表

後續展望……

接下來的市場走勢，將取決於市場評論中提到的壓力是否會更加明朗，或開始緩解。投資人將關注潛在FCC措施的進一步資訊、科技板塊持倉變化，以及保險資金和「固收+」產品的贖回速度。預定於10月29日舉行的FCC公開會議是可能有助於釐清政策討論的一個時間點，不過會議本身並不能決定市場將如何反應。

目前證據顯示，市場正處於轉變階段，趨勢尚未定型。防禦型股票相對強勢、傳媒和再生能源股票選擇性上漲，以及長期ETF資金持續流入，與市場普遍下跌和算力硬體承壓的情況並存。如果估計中的持倉出清確實已進入後段，持續性賣壓可能逐步減弱；然而，報告提醒，最後階段仍可能反覆震盪。投資人在評估後市時，應區分已確認的市場數據、分析師解讀，以及尚未定案的政策情境。