長鑫科技宣布回購，股價為何仍突然下跌？

目錄

• 你可能想知道
• 主題
• 重點摘要表
• 後續……

你可能想知道

• 長鑫科技發布第三季業績預告並宣布回購股票後，股價為何大幅下跌？
• 這波賣壓是否代表記憶體晶片景氣循環反轉，還是市場預期有所改變？

主題

長鑫科技（長鑫科技）10月19日上午股價大幅下跌，一度跌逾8%，市值跌破3萬億元。這波走勢令投資人感到意外，因為公司在週五晚間發布第三季業績預告，並宣布回購計畫。這些消息一開始看來對市場有利。因此，股價突然下跌引發了疑問：從消息公布到下一個交易日之間，究竟發生了什麼變化？

分析師提出的一種解釋是，業績雖然可觀，卻未達市場樂觀的預期。投資人關注的不只是第三季獲利水準，也包括相較前一季的成長速度。預告顯示，第三季歸屬母公司淨利為533.95億元至548.95億元，季增約1%至4%，較第二季公布的季增113%明顯放緩。

這項比較可能比獲利 headline 數字更重要。當投資人已將獲利快速加速成長的預期反映在股價中，即使獲利持續成長，只要增幅放緩，也可能令人失望。分析師也指出，過去其他上市公司的案例中，業績預告顯示獲利季減或成長放緩後，股價往往承壓。這種情況無法證明單憑業績預告就造成股價下跌，但有助於解釋為何即使企業消息看似正面，市場反應仍可能偏負面。

季增成長放緩的一項可能原因，是DRAM價格上漲帶來的效益逐漸減弱。第一季DRAM合約價格季增93%—98%，第二季季增58%—63%，第三季漲幅則收窄至13%—18%。記憶體價格上漲有助於營收和利潤率，但當漲幅趨緩時，對財務的提振效果可能不如以往。這一連串價格漲幅或許可以解釋，為何獲利成長未能維持前一季的驚人速度。

其他因素也可能影響業績。擴大產能可以增加產量和銷售，但可能需要大量投資。資本密集型廠房所產生的高額折舊成本可能拖累帳面獲利，而消費需求承壓也可能影響訂單和產品銷售。來源分析將這些因素視為可能的影響，而非股價走勢的確切成因。綜合來看，這些因素有助於理解業務持續擴張與短期歸屬母公司獲利成長放緩之間的落差。

與此同時，長鑫的營收被形容為表現極為強勁。第一財經的分析認為，營收成長與獲利成長出現落差，可能主要反映公司的股權結構及產線升級帶來的影響，而非基本業務惡化。依此觀點，即使帳面獲利受到股權安排和短期營運變化影響，公司的長期成長邏輯仍然穩固。

其中一個問題是新增產能的所在地及其持有人。相當一部分新增產能集中在北京及合肥二期工廠，而上市公司在這些工廠的持股比例相對較低。因此，這些營運所產生的相當一部分獲利，可能在合併報表中分配給少數股東。即使整體業務正在成長，這也可能造成歸屬母公司淨利的階段性短缺。

產線調整也可能是短期壓力的來源。將舊產線升級至更先進的製程技術，並投入資源進行包括HBM在內的前沿研究，有助於提升未來競爭力。然而，短期內這些工作可能限制可供銷售的產量。分析指出，若排除此類影響，淨利總額仍維持強勁成長。分析也提到，伺服器DRAM價格上漲有助於支撐毛利率維持高檔。

長鑫股價下跌之際，國際記憶體相關股票也普遍走弱。美光科技週五下跌近6%，閃迪下跌近7%，加深了市場對整個產業的憂慮。CoreWeave股價和債券大幅下跌，可能是引發更廣泛不安的來源，促使投資人重新評估資料中心成長、融資及記憶體產品需求相關風險。

CoreWeave週五收盤下跌近12%，全週累計跌逾25%。其股價較年內高點下跌約50%。該公司的五年期信用違約交換（CDS）利差突破1,000個基點，債券二級市場殖利率則飆升至約15%，落入高風險投機級區間。這些指標可能反映市場對信用風險和融資環境的憂慮升高，但單憑這些數據，無法確定整體科技產業未來的表現。

CoreWeave周邊的其他負面消息包括三位共同創辦人出售價值33億美元的公司股票、大型雲端業者的資料中心專案延後，以及資本支出擴張步調放緩。這些發展合在一起，可能加劇市場對資料中心基礎設施投資速度與可持續性的疑慮。由於伺服器和資料中心需求與記憶體需求密切相關，這方面的擔憂可能波及記憶體公司的估值。

亞洲其他大型記憶體相關股票的走勢並不一致。10月19日，SK海力士和三星電子在韓國市場相對抗跌。這種差異顯示，投資人未必將相關發展視為記憶體整體景氣上行週期已結束的證據。分析師反而認為，記憶體景氣循環的上行趨勢尚未反轉，改變的是市場預期。投資人可能不再那麼願意認定近期的強勁成長會以相同速度持續。

核心差異在於，獲利季增速度放緩，並不等同於公司長期業務展望惡化。長鑫的預告顯示，季增幅度遠低於第二季；而來源中引用的分析，則將營收與歸屬母公司獲利之間的部分落差，歸因於股權結構、產線升級及研發投資。產業整體走弱和CoreWeave相關疑慮可能加重了賣壓，但這些因素本身並不能證明記憶體景氣循環已轉向下行。

對投資人而言，這次事件說明，即使公司營收強勁，當市場預期更高時，股價仍可能負面反應。回購計畫和業績預告未必被視為壞消息；市場可能更關注季增速度放緩、獲利組成，以及科技投資前景的不確定性。評估股價單日大幅波動究竟反映預期的暫時性重估，還是基本面出現較持久的變化時，區分這些因素十分重要。

重點摘要表

後續……

接下來的發展取決於長鑫能否將不斷擴大的產能和強勁營收，轉化為持續成長的歸屬母公司獲利。投資人可能會關注產線升級的影響、新廠的產量貢獻，以及資本投資與可銷售產量之間的平衡。

DRAM定價以及伺服器和資料中心客戶的需求也將持續受到關注。如果價格持續支撐利潤率，且需求保持穩定，這次下跌或許反映的是市場預期重新調整，而非營運景氣循環反轉。反之，若價格持續趨緩或投資計畫轉弱，產業信心可能進一步承壓。目前可得資訊顯示，這波走勢是季增成長放緩、會計與生產因素，以及市場整體趨於謹慎共同作用的結果，並非記憶體景氣上行週期已確定結束。