中國半導體動能升溫，國產 AI 算力投資吸引力提升

目錄

• 您可能想了解
• 主要議題
• 關鍵洞察表
• 後續展望……

您可能想了解

• 為什麼即使整體 A 股市場走弱，中國國產 AI 算力產業鏈仍再度受到關注？
• 全球需求、國內商業化與基礎設施方面的哪些發展，可能影響半導體成長的下一階段？

主要議題

近期，中國 A 股半導體產業受到市場更多關注；即使大盤走弱，國產 AI 算力企業仍展現強勢。11月12日，A 股市場盤中走高後回落。收盤時，上證綜合指數報3655.83點，下跌0.67%；深證成分指數收於11197.98點，下跌1.68%；創業板指數報2509.43點，下跌2.44%；科創綜合指數收於1559.14點，下跌0.35%。滬深北三市總成交額為19459億元，較前一交易日增加2572億元。

市場表現分化。投資人獲利了結先前表現強勢的物理 AI 與媒體類股，拖累指數在午後走弱。算力硬體股也回吐早盤漲幅，形成短暫行情。尾盤資金流入銀行、機場、公路等股息收益型產業。與大盤走勢形成對比的是半導體類股：算力晶片題材逆勢走強，國產算力相關個股上漲。

寒武紀盤中重回1000元。收盤時，燧原科技與盛科通信漲逾10%，沐曦股份、摩爾線程與寒武紀則各漲逾8%。這些走勢使國產 AI 算力供應鏈受到矚目，不過，單一交易日表現強勁本身並不足以證明趨勢能夠持續。

支撐產業的一項核心因素，是海外 AI 基礎設施需求依然強勁，以及國內晶片商業化已取得實質進展。這兩項因素彼此相關但並不相同：海外業績反映全球需求的規模，而國內產業發展則顯示中國供應商能否將需求轉化為產品、客戶與持續性業務。

美國於11月10日收盤後，AI 雲端服務商 CoreWeave 公布2026年第三季業績，為海外需求提供了新的數據。這些數據並未證實市場先前對 AI 基礎設施需求放緩的疑慮。CoreWeave 報告該期間營收為$3.66 billion，年增168%。在手訂單達$132.5 billion，較6月底增加$28 billion。公司將全年營收指引上調至$13 billion 至 $13.3 billion，並同步調高資本支出區間的下限。

在業績說明會上，CoreWeave 表示，其商業模式中的價格彈性正逐步顯現。該期間的定價與融資成本優於市場預期，訂單排程已延伸至2027年。公司管理層也表示，AI 算力需求仍遠高於供給。公司指出，GPU 價格上漲與客戶預付款有助於支援產能擴張。這些說法顯示，需求能見度與融資安排都可能影響 AI 基礎設施供應商擴充產能的速度。

國內發展則提供了另一項催化因素。11月10日晚間，阿里巴巴宣布已向香港聯交所提交申請，讓旗下子公司平頭哥獨立上市。截至2026年4月，平頭哥真武系列 AI 晶片累計出貨560,000片，服務超過650家企業客戶。據報導，其客戶涵蓋智駕、金融、大型模型、具身智能、能源與製造等20多個產業。

據報導的出貨量與客戶數據顯示，潛在應用範圍已不只限於資料中心訓練。同時，出貨總量與客戶數並未揭露各項產品的營收貢獻、客戶回購頻率或業務獲利能力。這些問題仍是評估商業採用能否持續的重要考量。上市申請也只是公司發展的一項進展，不應視為已經完成上市的證據。

國元證券研究報告彙整的產業數據，也顯示半導體市場數個領域活動強勁。報告提出四項觀察。第一，全球主要雲端服務商的營收與營業利益整體持續成長，但 AI 資本支出持續壓縮自由現金流。第二，2026年第三季全球半導體銷售額達$517.7 billion，季增24.1%。第三，2026年第三季全球 DRAM 營收接近$200 billion，年增369%，而位元出貨量僅季增約4%。第四，2026年第三季全球半導體矽晶圓出貨量達3.756 billion square inches，年增13.4%。

整體而言，這些指標顯示銷售額、記憶體營收與晶圓出貨量均有所成長，但也反映出不同的供需動態。DRAM 營收增幅與位元出貨量較溫和的增幅之間存在落差，尤其值得注意：這表示營收成長不能只看出貨量，價格、產品組合與需求狀況也可能有所影響。同樣地，評估雲端服務商的投資計畫時，也應一併考量其現金流，因為高額支出雖能支援基礎設施擴張，也會帶來財務上的取捨。

開源證券認為，國產 AI 晶片正逐步走出供應受限、軟硬體生態尚不完善的艱難階段，進入商業化部署期。其評估依據是上游供應與下游訂單收入均取得進展。對產業而言，實際考驗在於供應是否更加穩定、客戶是否持續下單，以及配套生態系能否充分發展，讓晶片應用於更多類型的工作負載。

中國銀河證券指出，國內記憶體廠商擴產可能推動下一輪設備交付。該機構也提到，半導體設備的估值在先前調整後已回落，並認為海外 AI 論述的波動可能使國產供應鏈的相對確定性更加明顯。此觀點將設備需求與記憶體廠商的投資決策連結：擴產計畫能為供應商帶來機會，但實際設備訂單的時程與規模仍存在不確定性。

中信證券在投資分析中指出，電信業者與雲端服務商的資本支出形成合力，帶動國產算力產業鏈的景氣度提升。該機構也指出基礎設施不同領域各自的成長動能。在資料中心方面，高功率機櫃供應有限，加上大型客戶的租賃需求集中，可能提升擁有優質算力資源的領先業者之投資報酬。關鍵考量包括設施能否取得電力與設備、吸引租戶，並將使用率轉化為具吸引力的資產報酬。

在連接器方面，超級節點的普及可能提升每個機櫃的互連價值。報告也指出產能陸續開出，生產良率逐步改善。若出貨量與價格同步改善，獲利能力可能迎來轉折；不過，這取決於產能順利爬坡以及客戶需求持續。在交換器方面，AI 算力叢集的演進帶動對800G等高速產品及超級節點系統配套設備的需求。據報導，具備全面系統配套能力的製造商手中訂單充足，隨著訂單交付，獲利仍有成長空間。

各領域的差異十分重要，因為「國產算力產業鏈」並非單一業務。晶片設計商、資料中心營運商、連接器製造商、交換器供應商與設備供應商，面臨的瓶頸、訂單週期及商業進展衡量方式各不相同。因此，投資人評估產業時，除了整體成長率，也可考量客戶集中度、訂單轉換、製造良率、產能利用率、資金需求與估值。中信證券建議關注國產算力產業鏈中估值偏低的領先企業；這是分析師觀點，並非未來績效的保證。

從更廣泛的角度來看，這一交易日說明了為何特定產業的進展可以與大盤波動並存。資金從先前熱門題材轉向股息收益型產業，而半導體與國產算力類股則走強。這類輪動可能反映預期改變、獲利了結，以及投資人對近期獲利能見度的看法不同。這也意味著，短期股價波動應與需求、供給或獲利能力持續改善的證據區分開來。

關鍵洞察表

後續展望……

半導體與 AI 算力故事的下一階段，將取決於強勁的需求訊號能否轉化為穩定供應、持續訂單與永續報酬。值得持續觀察的領域包括資料中心建置速度、高功率算力的經濟效益、國產晶片軟體生態系的發展，以及供應商在符合客戶需求的同時提升生產良率的能力。

進一步研究半導體產能、記憶體價格、設備投資與供應鏈韌性，有助於區分短暫熱潮與持久的產業變化。研究人員與企業也可探討 AI 工作負載如何分布於雲端服務商、企業系統與專業應用之間，以及電力供應與營運成本如何影響算力基礎設施的部署。

對投資人與產業參與者而言，核心問題不只是 AI 需求是否成長，而是價值在哪裡創造、哪些業者能大規模交付產品，以及商業採用能否帶來長期財務績效。隨著中國國產算力產業鏈進一步邁向商業化部署，持續關注透明的營運數據與經審慎衡量的成果至關重要。